东吴证券-高测股份-688556-2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，切割设备&耗材&切片代工三轮驱动-220125

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事件：2022年1月24日高测股份发布2021年业绩预告。

投资要点业绩预告超市场预期，切片设备龙头受益于下游光伏高景气公司业绩预告超市场预期，深度报告中我们的盈利预测为公司预告下限。

公司预计2021年实现归母净利润1.6-1.8亿元，同比+168%-202%，Wind一致预期为1.5亿元，我们的盈利预测为1.6亿元；扣非归母净利润1.6-1.8亿元，同比+267%-314%；Q4单季度来看，实现归母净利润0.5-0.7亿元，同比+171%-288%，环比+21%-74%，充分受益于下游光伏行业高景气，切割设备&耗材&切片代工三轮驱动。

切割设备&耗材需求高增，高测股份技术优势显著享高市场份额硅片厂纷纷扩产带动切割设备和耗材需求，根据我们测算，2021-2025年切割设备&耗材市场空间合计分别约为230、260亿元。

大尺寸趋势下切片环节核心技术难点在于设备兼容性、硅片良率：一是市场上存量的切片设备大部分无法兼容182、210等大尺寸，加快了切片机更新迭代；二是大尺寸碎片率高于小尺寸，部分厂商的大尺寸切片良率较低。

薄片化趋势下切片容易出现碎片、崩边、划伤、TTV、线痕、弯曲、边缘翘曲等问题，对设备工艺要求高。

2020年公司针对大尺寸硅片切割推出了新一代可调轴距的切片设备，满足166mm、182mm、210mm等硅片的切割需求。

针对未来可能的半片工艺，通过更小的轴距变换，公司进一步解决细线（~40μm）、半片尺寸切割的碎片等问题。

未来公司有望通过切割设备反哺金刚线业务，形成“设备+材料”双轮驱动的发展格局。

进军切片代工释放业绩弹性，专业化分工提高产业链效率面向硅片厂&电池片厂两类客户，高测股份的切片代工业务通过专业分工实现降本、增效、提质，同时帮助客户轻资产运行。

我们预计公司2021年形成5GW产能，2022年形成16GW产能，2023年形成35GW产能。

对公司来说，切片代工业务可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技术红利，切片代工服务的盈利来源为代工费+结余硅片售出。

（1）乐观假设下，高测股份2021-2023年切片代工业务单GW收入分别为0.8、0.7、0.6亿元，毛利率分别为53%、42%、35%。

（2）中性假设下，公司2021-2023年切片代工业务单GW收入分别为0.8、0.6、0.5亿元，毛利率分别为48%、37%、27%。

（3）悲观假设下，公司2021-2023年切片代工业务单GW收入分别为0.7、0.5、0.5亿元，毛利率分别为42%、30%、20%。

盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益；同时开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点。

我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由1.6/3.5/5.4亿元上调至1.7（上调6%）/3.5/5.4亿元，对应PE分别为62/30/20X，给予“增持”评级。

风险提示：行业受政策波动影响风险，市场竞争风险，业务拓展不及预期。