国泰君安-唯品会-VIPS.US-预计2021年第四季度收入同比下跌0%至5%-220125

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　　于2021年1月至12月，中国服装电商交易总额同比增长8.3%，低于2021年1月至9月15.6%的同比增长率。根据中国国家统计局发布的数据，2021年中国实物电商交易总额同比增长12.0%至人民币108,042亿元，而中国服务电商交易总额为人民币22,842亿元，同比增25.2%。于2021年，在线购物渗透率达24.5%，同比下降0.4个百分点。
　　要点：1))唯品会控股有限公司("唯品会"或"公司")宣布下调2021年第四季度的收入指引，新的2021年第四季度收入指引预计同比下降0%至5%。根据国家统计局最新数据，2021年12月中国服装月度销售总额同比下降2.3%，服装销售延续下行压力。2)我们维持毛利率预测，但略微上调预测期内营销费用率预测；2021-2023年净利润率将保持稳定。
　　维持目标价9.50美元及“中性”投资评级。尽管中国在线服装市场前景疲软，但我们预计公司将像过去一样保持稳定的利润率。我们的目标价相当于7.1倍2022年预测非GAAP市盈率。