群益证券-康华生物-300841-2021 年净利同比增长 98%至 106%，受益于狂犬苗量价齐升-220125

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结论与建议：公司业绩：公司发布业绩预告，预计2021年净利润为8.1亿至8.4亿元，同比增长98.0%至105.9%，扣非后净利润为5.4亿至5.7亿元，同比增长33.5%至41.5%，扣非后净利增长区间符合我们的预期，非经常性损益主要是参股艾博生物股份（持股比例2.3%）公允价值变动所致。

以此测算21Q4单季度净利为2.2亿元至2.6亿元，同比增长248.8%至298.5%，扣非后净利1.9亿元至2.3亿元，同比增长223.3%至276.4%。

新产能释放，推动业绩增长：公司Q4扣非后同比大幅增长，我们认为一方面是公司人二倍体细胞狂犬疫苗新产能在2021年5月获批后（原有产能300万支/年，技改后产能500万支/年），Q4在销售端实现增长；另一方面，公司产品在部分省份招标价也有所提升，量价齐升推动了业绩的增长。

展望未来，人二倍体狂犬疫苗安全性优势显着，仍将处于供不应求状态，技改产能增量将在2022年完全体现。

此外，IPO募资新建的600万支/年产能又将在2023年投产，公司后续将不断受益于产能增长推动。

宠物疫苗2022年开始上量，疫苗在研产品丰富：（1）杭州佑本签署与公司子公司签署协议代理销售公司宠物狂犬疫苗，2022年将完成采购金额1600万元，以后每年销售任务增长情况不低于行业平均增长率，不高于行业平均增长率两倍，并且自2023年起年销售保底增长率不低于30%，预计后续公司宠物疫苗将可成为新的增长点。

（2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。

在研产品丰富，将为未来增长提供动力。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2021年、2022年、2023年分别录得净利润8.3亿元、8.8亿元、13.3亿元，YOY+102.1%、+6.8%、50.6%，EPS分别为9.2元、9.8元、14.7元，对应PE分别为24X、22X、15X，估值合理，业绩快速增长，我们维持“买进”评级。

风险提示：产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故。