中信证券-亿纬锂能-300014-2021年业绩预告点评：Q4业绩基本符合预期，动力有望加速成长-220126

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公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润为27.3-30.6亿元（同比+65%~85%），扣非归母净利润为24.4-26.7亿元（同比+60%~75%）；分季度来看，预计Q4归母净利润为5.1-8.4亿元（同比-27.7%~-19.1%，环比-29.3%~-16.6%），扣非归母净利润为3.1-5.4亿元（同比-54.3%到-20.6%，环比-55.9%到-23.4%），基本符合预期。

公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，加速全球配套，同时公司积极布局上游产业链，已经涵盖锂盐、正极、负极、前驱体、隔膜等各环节，与林洋能源等企业在客户端持续发力。

公司近期获得国内特定乘用车客户三元与磷酸铁锂电池定点。

此外，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。

尽管短期内毛利率承压，考虑到公司动力电池业务成长高确定性，采用分部估值法，维持公司目标市值2866亿元，维持目标价为152元/股，维持“买入”评级，重点推荐。

▍事项：公司1月25日晚间发布2021年业绩预告。

对此，我们点评如下：▍预计Q4业绩为5.1-8.4亿元，同比-27.7%~-19.1%，基本符合预期。

公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润为27.3-30.6亿元（同比+65%~85%），扣非归母净利润为24.4-26.7亿元（同比+60%~75%）；分季度来看，预计Q4归母净利润为5.1-8.4亿元（同比-27.7%~-19.1%，环比-29.3%~-16.6%），扣非归母净利润为3.1-5.4亿元（同比-54.3%到-20.6%，环比-55.9%到-23.4%）。

公司2021年业绩同比增长，主要系消费、动力和储能电池业务大幅增长，以及参股思摩尔带来的投资收益大幅增长。

公司持续加大研发投入力度，2021年研发支出费用化金额约13亿元，同比增加90%以上，预计Q4研发费用在4亿元左右。

公司2021年非经常性损益较高，我们预计与研发费用加计扣除等会计准则相关，属日常经营性损益；同时公司披露计提的股权激励费用约0.79亿元，此外我们预计公司有年底大额年终奖计提。

考虑到上述因素，公司Q4业绩基本符合预期。

▍拟建设成都50GWh动力储能电池项目，长期发展路径明确。

公司发布公告，与成都经济技术开发区管理委员会签署战略合作框架协议，拟在成都管委会所辖区域内建设“50GWh动力储能电池项目”，其中一期20GWh，二期30GWh。

成都管委会将在项目用地、能源供应、财政金融以及物流和生活配套等方面给予积极的产业政策扶持，同时也将积极为公司争取市场支持，包括助力公司完成对管委会区域内整车企业、公共交通、市政环卫等新能源车辆的本地配套。

2020年公司产能约17GWh，加上此前公告的荆门104.5GWh动力储能电池项目，本次公告扩产计划后，公司累计总产能规划超200GWh，将进一步加快公司在动力储能电池领域的布局，明确公司长期发展路径。

▍布局负极领域，进一步完善电池材料环节布局版图，巩固一体化优势。

10月28日公司发布公告，拟出资4.0亿元（持有合资公司40%股权）与中科电气在岳阳设立合资公司，合资公司专注负极材料制造，建设年产10万吨负极材料项目，采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为5万吨/年，优先向公司及其子公司供应。

公司2021年以来持续扩大电池材料环节一体化布局，此前已公告收购金昆仑和大华化工股权，并与金昆仑合资，布局上游锂资源；与德方纳米、贝特瑞合资，布局正极材料环节；与恩捷股份设立合资公司，建设年产16亿平米湿法基膜以及配套涂布膜项目，布局隔膜环节。

加上此次负极材料领域布局，我们认为公司已完成锂盐、正极、负极、前驱体、隔膜等方面布局，进一步完善电池材料环节布局版图，符合公司长期发展战略，同时也补足自己在材料开发领域相对于行业绝对龙头的短板，我们预计后续公司可能继续扩大在其他电池材料环节的战略布局，进一步巩固一体化优势。

▍动力电池业务：收入高增长，看好2021年大客户放量。

2021H1动力电池业务实现收入38.9亿元，同比+186%，主要系应用于乘用车领域的软包三元电池新建产能持续释放，出货规模大幅增长；新建成的方形磷酸铁锂电池开始进入产能释放期。

2020年公司动力电池业务实现收入40.6亿元，同比+93.1%，主要系软包三元电池海外销售快速增长，我们预计海外大客户贡献约20亿收入。

随着公司动力电池产能稳步扩张，我们预计公司动力电池2020/2021E/2022E产能分别为17/37/49GWh以上，为规模化供应提供保障；同时随着戴姆勒、现代起亚、宝马等海外客户放量以及国内商用车与乘用车铁锂客户需求提升，预计公司2021-23年动力电池业务将加速成长。

▍风险因素：新能源汽车政策波动；锂电池价格下行超预期；原材料价格波动；电子烟行业政策波动。

▍投资建议：考虑到公司研发费用及股权激励费用的增加，调整公司2021年归母净利润预测至30.32亿元（原预测30.96亿元），维持公司2022/23年归母净利润预测分别为44.37/60.01亿元，对应EPS分别为1.60/2.34/3.16元，现价对应2021/22/23年61/42/31倍PE。

公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，加速全球配套，同时公司积极布局上游产业链，涵盖锂盐、正极、负极、前驱体、隔膜等各环节，与林洋能源等企业在客户端持续发力。

公司近期获得国内特定乘用车客户三元与磷酸铁锂电池定点。

此外，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。

尽管短期内毛利率承压，考虑到公司动力电池业务成长高确定性，采用分部估值法，维持公司目标市值2866亿元，维持目标价为152元/股，维持“买入”评级，重点推荐。