中泰证券-山西汾酒-600809-21年符合预期，22年还看青花-220125

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事件：山西汾酒公告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元-55.42亿元，比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元，同比增长70%-80%；预计2021年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.73亿元-54.77亿元，比上年同期增加21.30亿元-24.34亿元，同比增长70%-80%。

业绩符合预期，配额制下增长良性。

根据公司公告，2021年预计实现净利润52.34亿元-55.42亿元，同比增长70%-80%，对应21Q4归母净利润3.55-6.63亿元，同比-42.52%-+7.32%，Q4业绩基本符合预期。

渠道反馈Q4延续配额制政策，控制发货下渠道库存较低，这种环境下报表符合预期，反映了终端动销的强劲，也为2022年开门红留足了空间。

21年汾酒批价持续提升，2022还看青花。

2021年全年除飞天茅台外其他白酒批价大多变化不大，而汾酒中玻汾属刚性需求，根据今日酒价数据，每箱批价达到500元，渠道利润丰厚；青花20批价环年上涨约30元至380元；青花30复兴版成功替代老版青花30，批价实现了从600+到800+的跃迁。

展望2022，环山西市场青花汾酒占比多在30-40%，相比南方市场仍有较大提升空间，400+次高端价位带为政商宴请主力，餐饮、婚喜宴市场也将持续扩容。

华东华南市场消费能力较强，青花占比高，南方市场的开拓也将带动公司整体产品结构提升。

预计2022年玻汾将继续控量，部分经销商配额有所缩减；青花20为主要增长推力；青花30复兴版将作为品牌形象的重心持续投入，充分参与千元价格带竞争；此外杏花村和个性化品牌已完成第一阶段整合目标，重回三品牌齐头并进战略，有望为公司贡献额外增量。

延续优秀管理，继续深化改革。

21年底的经销商大会明确了当下问题和发展目标，并强调保持改革初心。

未来将围绕133238的汾酒营销总体改革方针，以市场为中心继续改革。

2022年酒厂将大力推动青花汾酒销量、终端、口碑指标的考核激励政策，打好产品结构和品牌的攻坚战。

针对区域发展不平衡的问题：大基地市场巩固做大；华东市场聚焦资源大跨步发展；华南市场继续招商及培育，3-5年打造成新增长极。

信息化建设方面，前端数据系统保证了21年达成良性库存下的高质量增长，22年将着力中台数据系统建设，实现大B、小B和C端的广泛连接，市场控制能力有望得到进一步增强。

盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。

根据公司公布业绩范围，我们小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年营业总收入分别为208.07/267.77/337.29亿元，同比增长48.73%/28.69%/25.96%；净利润分别为54.85/74.48/97.57亿元，同比增长78.14%/35.78%/31.00%，对应EPS为4.50/6.10/8.00元（前值为4.59/6.23/8.16元），对应PE分别为60、44、34倍。

重点推荐。

风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。