中信证券-温氏股份-300498-2021年业绩预告点评：经营拐点已现，2022年有望猪鸡共舞-220126

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公司生猪养殖业务逐步恢复，养殖精细化管理成效已显，成本已逐步进入下行渠道。

考虑到年底公司生产性生物资产减值计提影响，我们下调公司2021年EPS预测，维持2022年盈利预测，小幅上调2023年盈利预测，预测2021-2023年EPS为-2.06/0.17/2.4元（原预计2021-2023年EPS为-1.69/0.17/1.96元），参考可比公司估值和公司的历史估值，给予公司2023年盈利10倍PE，对应目标价24元，维持“买入”评级。

▍温氏股份发布2021年业绩预告，预计全年归母净利润亏损130-138亿元，同比下滑275.06%-285.84%%；扣非归母净利润亏损143-151亿元，同比下滑324.09%-336.62%。

我们对此点评如下：▍生猪深度亏损，肉禽有所盈利。

2021年全年归母净利亏损130-138亿，剔除计提影响（消耗性和生产性生物资产减值25亿，股权激励费用等约5亿），我们预计主业亏损养殖100-108亿。

分拆来看：1）生猪养殖板块预估亏损109-117亿。

2021年全年销售生猪1322万头，同比+38.47%，超额完成年初销售目标。

全年公司生猪均价17.39元/公斤，同比-48.18%。

受前期高额外购、饲料成本上升、死淘等影响，公司全年成本处高位，预估生猪头均亏损835-885元。

2）肉禽养殖板块预估盈利9-10亿。

2021年公司全年销售黄羽肉鸡11.01亿只，同比+4.76%，黄鸡均价13.20元/公斤，同比+13.50%，预估黄鸡只均净利0.8-0.9元。

▍生猪养殖底部改善，成本逐季下降。

随着前期高价外购猪苗在11月基本消化完毕以及生猪生产经营效率不断提升，公司养殖成本持续下降。

11-12月公司的生猪养殖的完全成本已降至18元/公斤以内（较之Q3的22元/公斤左右、10月份19元/公斤逐步下降），考虑其余盈亏后，公司Q4生猪养殖综合成本预估21.5-22元/公斤，环比下降明显。

公司配种分娩率、PSY、基母死淘率、产保死淘率等指标不断优化。

随着生产性生物资产减值计提、母猪淘汰更新完毕，叠加效率逐步提升，我们预估公司2022年生猪完全成本有望降至16元/公斤，其余盈亏也有望继续降低。

▍稳健经营，2022年有望猪鸡共舞。

近年来公司坚持稳健运营，不断推动内部降本增效，目前已度过业绩最差时点。

展望2022年，随着生猪行业进入第二波去产能，猪周期反转渐至，生猪养殖板块改善明朗；黄羽肉鸡行业在前期产能去化下景气有望维持高位。

公司作为生猪养殖和黄鸡养殖龙头，推持续动养殖精细化管理和饲料配方优化，在行业周期回暖的背景下有望充分受益。

▍风险因素：猪价低迷、非瘟疫情大范围扩散、禽价低迷、养殖效率提升不达预期。

▍投资建议：公司生猪养殖业务逐步恢复，养殖精细化管理成效已显，成本已逐步进入下行渠道。

考虑到年底公司生产性生物资产减值计提影响，后续成本下行或超预期。

我们下调公司2021年EPS预测，维持2022年盈利预测，小幅上调2023年盈利预测，预测2021-2023年EPS为-2.06/0.17/2.4元（原预计2021-2023年EPS为-1.69/0.17/1.96元），参考可比公司估值和公司的历史估值，给予公司2023年盈利10倍PE，对应目标价24元，维持“买入”评级。