德邦证券-山西汾酒-600809-事件点评：业绩符合预期，高质量发展延续-220125

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事件：公司发布2021年业绩预增公告，预计2021年度公司实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%；扣非归母净利润预计51.73-54.77亿元，同比增长70%-80%。

21Q4单季度预计实现归母净利润3.55-6.63亿元，同比变动38.65%到14.54%；扣非归母净利润预计2.98-6.02亿元，同比变动-48.38%到4.25%。

净利润符合预期。

营销网络稳步扩张，全国化深入推进。

2021年公司继续深化“1357+10”市场布局，31个省区+10个直属区的结构使区域管理扁平化，同时，从成熟市场挑选年轻干部到薄弱区域，营销组织得到优化。

汾酒经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家，终端掌控数量从2017年不足万家增长到2021年的100万家左右，全国亿元以上市场从2017年的8个增长到28个。

单省规模过亿意味着品牌开始逐步具备流行基础，汾酒在省外不仅有20亿元级别的河南、山东等基地市场，也有原本比较薄弱，但通过持续培育高速增长的新兴市场，省外市场由点到面，逐步形成体系化。

根据微酒，截至2021年12月，广东市场累计销售额同比增长123.8%，江苏、浙江、上海分别增长88.21%、55.59%、45.41%，长江以南市场平均增幅超过60%，未来仍将把更多资源投入省外市场。

产品结构优化仍是重点工作，提质增效谱写发展新篇章。

在产品结构上公司将继续在高端青花系列上发力引领需求，配合供给侧改革进行优化。

青花30·复兴版承载着汾酒品牌复兴使命，公司对青花30·复兴版高度重视，从2022年经销商销售指标来看，对复兴版也提出了一定要求。

目前复兴版终端成交价900元以上，我们看好复兴版成为千元价格带又一重要单品，看好汾酒继续实现高质量发展。

国改红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。

公司前三季度业绩表现亮眼，增长势头良好，预计21-23年公司营业收入分别为203.75/270.40/338.85亿元，归母净利润分别为55.02/78.20/102.31亿元，EPS分别为4.51/6.41/8.39元，对应当前股价PE为59.50/41.86/32.00，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期。