德邦证券-食品饮料行业周报：疫情虽暂干扰，调整已企稳，价值布局时-220125

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白酒：终端进入密集动销阶段，消费升级趋势持续。

高端酒方面，需求呈现较强韧性，消费保持稳健，价格表现稳定，本周飞天茅台原箱批价为3250元/瓶，环比上周略有上升，散瓶批价为2760元/瓶，环比上周持平；八代普五本周批价为965元/瓶，环比上周持平；国窖1573本周批价为920元/瓶，环比上周持平。

千元价位新品茅台1935上市，建议零售价1188元/瓶，受到市场追捧，批价升至1630元/瓶，进一步佐证高端白酒的市场热度，当前估值回调至合理位置，高端酒板块建议适当乐观。

次高端名酒方面，提价动作不断，价盘有保障，提价对回款的催化开始显现，开门红的进展较为顺利，从近期四川、安徽、江苏的渠道跟踪来看，春节期间的消费升级趋势明显，虽然疫情对个别区域如天津、河南、陕西等地造成一定扰动，但东部和南部省份影响有限，结构化提升趋势持续，22年春节疫情管控好于21年/20年，21年提倡就地过年，尤其限制学生离市的政策限制了春节流动，而今年目前是比去年要宽松，我们预计22年春节疫情的影响好于预期，终端对于全国性名酒和地方性名酒备货积极性和接受度较高，区域性非主流产品表现较弱，预计疫情冲击下名酒马太效应继续强化。

啤酒：短期疫情再度冲击无虞，积极把握22年啤酒贝塔行情。

短期来看，奥密克戎在陕西、河南、天津等地出现点状爆发，市场担心会对Q1消费形成压制，其次市场担忧疫情防控常态化是否会对啤酒企业的经营势能产生影响。

我们认为：1）短期来看，Q1往往是啤酒消费的淡季，预计在销量层面对啤酒业绩冲击不大。

分区域来看，陕西/河南等地是青岛啤酒的主销区域，预计短期动销存在一定的压力。

2）春节期间，随着我国防疫进入常态化防疫+动态清零下，22年春节相较往年没有采取大规模的限制流动、堂食限制等政策，预计春节期间的消费好于预期。

3）中长期来看，随着疫情防控的常态化演进，预计疫情的冲击将逐期钝化。

随着啤酒企业积极应对了2-3年的疫情复发，预计未来不会对重啤等企业的经营势能产生影响。

我们持续看好中长期啤酒高端化升级的趋势，预计22年啤酒板块在提价顺利传导+成本上涨边际走弱的背景下，或有较好的投资机会。

调味品：2022年复苏为主基调，短期看旺季催化。

展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。

春节旺季将至，有望推动提价落地、库存去化。

继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。

据跟踪，部分区域海天提价进展良好，预计春节前基本完成终端挺价；部分地区提价传导缓慢，需待春节后完成挺价动作。

其他品牌提价时间窗口较晚，以李锦记、厨邦、千禾为例，预计均在年后完成价格体系传导。

库存来看，提价前行业库存已良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，待春节旺季动销拉动后，有望逐渐回落至正常水平。

本周调味品部分标的出现回调，由于行业趋势依然向好，预计企业将逐渐走出寒冬，建议关注回调带来的配置机遇。

休闲食品：绝味提价顺利，春节开门红活动丰富，建议关注龙头春节动销情况。

疫情反复下大众消费需求仍承压，休闲食品板块公司积极调整产品、渠道和费用投放。

跟踪反馈，绝味北京市场提价顺利，春节开门红活动丰富，对门店、员工、加盟商给予营业奖励、供货折扣及部分单品补贴，鼓励春节期间继续营业。

22年春节临近，礼盒装成为休闲食品公司营销重点，22年春节对人员流动的管控力度较21年有所减小，或将提升送礼需求，建议持续关注优质龙头的春节动销情况。

冷冻烘焙：立高业绩预告披露，维持高速增长。

立高食品发布2021年年度业绩预告，预计2021年公司实现收入27.8亿元-28.5亿元，同比增长53.6%-57.5%；实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比增长18.5%-27.15%。

受益于下游的旺盛需求，收入维持高速增长，全年收入超过股权激励目标（目标收入25.34亿元）。

从产品上看，公司麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量带动业绩。

利润端21Q4相比Q3表现更佳，尽管原材料价格持续上涨，受益于冷冻烘焙收入占比提升，利润率持续改善。

展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端，一方面公司受益于产品结构改善，另一方面提价落地，利润率22年将进一步提升。

看好立高作为龙头的高速成长。

投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。

啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。

调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。

乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/洽洽食品/盐津铺子等。

冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。

特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。