安信证券-地方政府隐性债务专题（二）：重温隐债化解的三个经典案例-220125

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案例一：镇江。

（1）背景：2018年，由于产业结构调整不畅等原因，镇江GDP增速明显回落；与此同时，地方隐性债务风险偏高。

2018年镇江融资环境明显弱化，城投净融资转负，平均发债利率上升100BP以上。

（2）措施：2019年初镇江是较早提出化债方案的城市之一，化债措施包括六个方面，①债务置换。

主要以银行贷款置换存量贷款和非标，开始于2019年下半年。

该种债务置换不降低隐债规模，主要起到拉长债务久期、降低融资成本的作用。

②增发地方债。

2019年镇江地方债发行金额明显放量，显性债务余额明显增加。

③盘活资产。

市属产业集团通过土地出让、房产变现、股权变现等方式，处置存量资产，增加现金流。

④资产注入。

包括赋予平台特许经营权，如2019年镇江交通产业集团筹备归并具有经营性收入的收费停车场业务；以及向平台转入上市公司股权，如2018年镇江国资委将持有的江苏索普股权转让给镇江城建集团。

⑤融资成本削峰。

2021年上半年推出？融资成本削峰计划？，压降高成本存量债务。

此外，其他化解措施还包括设立平准基金对债券发行进行定向支持等。

（3）效果：区域融资环境边际改善。

化债措施集中推进后镇江城投的净融资和信用利差在2020年修复到较优水平，2021年随着城投监管加严，净融资又转为回落，信用利差走阔后基本维持震荡。

案例二：贵州。

（1）背景：贵州债务规模较大，2018年区域融资环境明显弱化，城投债净融资大幅转负，融资成本明显上升，部分城市如遵义、黔南、黔东南非标违约频发。

（2）化解：贵州化债措施主要包括四方面，①召开投资人恳谈会。

贵州是较早召开投资人恳谈会的省份之一，分别于2019年10月、2020年8月两次召开。

②筹集偿债资金。

通过统筹财力性转移支付增量等安排资金用于债务高风险市县偿还到期债务本息；以及设立省级和市州债务风险应急资金池等。

③地方国企支持化债。

2019年末，茅台集团将其持有的贵州茅台4%股份无偿划转至贵州省国有资本运营有限公司；2020年9月，茅台集团发行150亿元债券用于收购贵州高速公路集团有限公司14.7%股权，同月茅台集团宣布子公司茅台财务将开展债券投资；以及由茅台集团向地方基建捐资等。

④省金控集团提供担保。

通过出具流动性支持函、签订担保协议等维护债券市场稳定。

（3）效果：2019年贵州城投净融资大幅改善，信用利差也明显收窄，2020年也维持较优水平。

2021年以来，在贵州债务率仍处于偏高水平的情况下，随着监管政策趋紧、市场风险偏好降低，城投净融资再次转负，信用利差也有所走阔。

案例三：湘潭。

（1）背景：湘潭的债务问题在湖南省内相对突出，其债务规模较大，地区违规举债、非标违约等负面舆情频出。

（2）化解：湘潭的化债措施主要包括四方面，①债务置换，包括三种形式，国开行贷款置换隐债、地方债置换隐债和金融机构贷款置换隐债。

②成立省级化债基金。

湖南AMC设立湖南省债务风险化解基金，为湘潭市等市县下属平台公司提供流动性支持救助资金。

③调度财政资金化债。

通过公共预算安排、政府性资金调度、土地出让、资产处置等方式筹集化债资金。

④融资平台整合。

2019年完成市全市平台公司清理整合17家，重组为新的城发集团、产业集团和交发集团。

（3）效果：2019年湘潭城投净融资和信用利差出现明显改善。

但由于区域债务负担本身较重，短期完全化解的难度较大，2020年以来非标违约等负面舆情仍然发生，城投净融资2020年起回落，信用利差也有所走阔。

总结：镇江的化债方案以债务置换为核心，配合增发地方债、盘活资产、资产注入、融资成本削峰、设立平准基金等措施；贵州化债方案的特色是依托区域核心企业，通过召开恳谈会、地方国企支持、省金控担保等方式推进；湘潭化债方案除常规的债务置换、调度财政资金外，还结合成立省级化债基金、平台整合等措施。

总体来看，化债方案推出对区域融资环境有一定的改善作用，中长期效果取决于地方对资产资源的盘活情况以及地方财政实力的稳定性。

风险提示：信息有偏差或遗漏，政策变动超预期等。