信达证券-康华生物-300841-公司点评报告：2021年业绩符合预期，预计2022年扣非净利润增速达59%-220125

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事件：公司发布了2021年度业绩预告，预计归母净利润为8.08-8.40亿元，同比增长98.02%-105.86%；扣非归母净利润为5.38-5.70亿元，同比增长33.51%-41.15%，业绩符合预期。

点评：业绩符合预期，扣非后净利率显著提升。

根据公司业绩预告，2021年扣非归母净利润在5.38-5.70亿元之间，预计扣非后净利率在46.37%-49.14%之间，相较于2020年扣非后净利率38.79%有较大幅度的提升，主要原因为公司病毒性疫苗二车间GMP符合性检查并完成了《药品生产许可证》的变更，人二倍体狂苗产能得到显著提升，以及产品销售价格的上涨。

人用二倍体狂苗量价齐升，2022年业绩有望实现高速增长。

1）提价：2021年人用二倍体狂苗在广东、安徽、湖北等9个省均有提价，平均提价幅度为12%，后续其他省也将陆续跟进；2）产能扩大：二车间在2021年通过认证，实现产能翻倍，在11月开始有批签发，前10个月平均批签发量为30万支/月，11-12月达到60万支/月。

2021年销量约400万支，2022年保守估计600-700万支销量，考虑量价齐升，2022年净利润预计达到8.7亿，业绩有望实现大幅增长。

进军宠物狂犬疫苗市场，未来有望带来至少20亿收入。

我国有约1亿只宠物，狂犬疫苗年使用量仅2500万头份，随着全国宠物管理政策趋严，未来将带来上亿支需求。

公司代理的产品为狗用狂犬疫苗，未来有望达到年销量5000万支，杭州佑本（已上市）和广西爱宠（2022年上市）的产品质量更高、保护效果更好，未来市占率有望超过30%，对应1500万支；按照单支收入100-150元测算，峰值有望达到20亿元。

盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为11.60/18.90/30.60亿元，同比增长11.7%/62.9%/61.9%；扣非归母净利润分别为5.61/8.90/14.03亿元，同比增长37.5%/58.7%/57.5%，对应2021-2023年PE分别为34/22/14倍，维持“买入”评级。

风险因素：产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险。