信达证券-中国海洋石油-0883.HK-深度报告：高油价+低估值+高股息，中海油迎历史机遇-220125

《信达证券-中国海洋石油-0883.HK-深度报告：高油价+低估值+高股息，中海油迎历史机遇-220125（46页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-中国海洋石油-0883.HK-深度报告：高油价+低估值+高股息，中海油迎历史机遇-220125（46页）.pdf（46页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

国际油价回暖，公司直接受益：2021年，随着全球疫苗接种进程加快，经济持续回暖，全球原油需求修复加速，全球供需紧平衡推动油价上行，布伦特原油迈入80美元新时代。

2022年1季度由于地缘政治冲突油价预计将高位运行，虽然2季度由于OPEC+大规模增产油价存在一定回调压力，但是从2022年下半年开始，部分OPEC国家预计不能达到预期增产目标，国际油价将迎来上行拐点。

中长期来看，考虑全球原油长期资本开支不足，OPEC+国家剩余产能濒临耗尽，传统油气资产开发生产周期较长，美国拜登政府对页岩油支持力度有限，我们认为，2022-2023年往后全球原油供给弹性将下降，而2023-2026年每年全球原油需求增量约为150万桶/日，2023年往后全球有望处于紧平衡甚至局部时间大幅去库存阶段，2023年后油价中枢有望在75美元/桶以上。

作为我国海上油气龙头和纯上游油气生产商，公司业绩与油价高度相关，并将率先受益于油价回升。

政策驱动增储上产，奠定可持续发展基础：为降低我国石油、天然气的对外依存度，国家大力推进增储上产保障能源安全。

在中国海油石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，公司勘探工作量和油气生产量进一步增加。

2022-2024年，公司油气净产量目标将分别达600-610、640-650和680-690百万桶油当量，年增速在6-7%左右。

到2025年，公司计划日产量目标达到200万桶，年度净产量目标达730百万桶油当量，油气产量增长将带动公司业绩规模进一步扩大。

相对成本优势显著，公司内在价值凸显：2020年，公司桶油成本降至26.3美元，较2013年下降了41.5%，明显领先于国内外同行，在疫情背景下实现弯道超车。

2021年H1，公司桶油成本为28.98美元，与布油价差达36美元。

在有效的成本管控下，除了2015、2016、2017受油价低位运行影响和2020年受疫情影响以外，布伦特原油价格与中海油桶油成本的价差均在34美元以上，能够带来充分的盈利空间。

横纵双向估值底部，股价存大幅修复并提升空间：在2010-2020年油价大周期中，中海油PE基本处于7-15倍，低于国内外可比同行平均水平，我们认为公司2021-2023年估值将处于4-5倍，也远低于自身历史估值。

从横向和纵向对比来看，公司存在大幅估值修复空间。

另外，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量，我们认为中海油估值应给予更高估值。

高股息领先同行，绝对收益优质标的：公司近十年平均股息率为5.2%，在国内外同行中处于较高水平。

2022-2024年，公司表示全年股息支付率将不低于40%，绝对值不低于0.70港元/股（含税），以2022年1月25日收盘价计算的股息率达7.6%，超越历史最高水平。

考虑2021年为公司上市二十周年，公司将在2021年普通股息的基础上加派特别股息。

此外，公司还计划于2022年进行股票回购。

双碳目标约束下，公司加码天然气和海上风电：向碳中和过渡中，为满足国家发展和不断增长的能源需求，天然气在能源消费结构中的比例将逐渐增加，公司积极布局，天然气营收和产量占比不断提升。

此外，海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量，公司依托已有优势，将海上风电作为能源转型的重要探索。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为703.27、782.23和899.43亿元，同比增速分别为181.8%、11.2%、15.0%，EPS分别为1.58、1.75和2.01元/股，按照2022年1月25日收盘价对应的PE分别为4.77、4.29和3.73倍。

考虑到公司受益于原油价格攀升和产量增长，2021-2023年公司业绩增长提速，估值处于历史绝对底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂：地缘政治冲突频繁；供应紧缺导致油价维持中高位水平；全球资本开支不足导致油气能源危机；全球经济复苏进度超预期。

风险因素：疫情反复、经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。