光大证券-润达医疗-603108-动态跟踪报告：业务整合促进工业板块进入快车道，内生外延深入布局IVD全产业链-220125

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IVD综合服务商龙头，多维度拓宽护城河：润达医疗经过近20年发展，根据不同的政策环境背景，通过不断提升服务内容和服务模式，搭建了一个超百亿规模的院内检测服务平台，下游医疗机构客户超4000家，是IVD综合服务商龙头。

近期公司通过内部业务整合及架构调整，进行了工业板块的整合升级，预期将进一步优化资源配置、提高工业板块业务的运营管理效率，成为推动公司业绩增长的重要一极。

同时通过公司内部自主研发以及外部战略合作推动产品推陈出新，加速推动工业板块整体升级，拓宽企业护城河。

内部业务整合，工业板块自产产品进入快车道：近期，公司将旗下11家体外诊断产品自主研发生产类型的子公司股权并入杭州惠中诊断技术有限公司。

在惠中诊断有限公司的统一管理下，共享品牌及销售渠道等资源，推动公司工业板块自产业务整体发力，全面开启工业板块自产业务崭新蓝图。

同时，公司基于服务平台对下游客户的临床需求、痛点的了解，以及在市场洞察力和产品理解力上的优势，差异化布局一些IVD特色细分领域，满足客户特色化需求。

已推出ARP-6465MD三重四级杆质谱仪，切入临床质谱蓝海市场；糖化产品和质控品国内领先，定位高端的第四代MQ-8000糖化血红蛋白仪即将上市，质控品也向基因测序、质谱等新领域拓展，同时借助公司渠道优势和服务平台优势，赋能自产产品，快速实现产品放量，使得自产产品进入发展快车道。

外部战略合作，深入布局体外诊断全产业链：近期公司外部战略合作动作频频，在IVD上游一些市场规模大，竞争激烈的领域，公司充分发挥产能、渠道平台和售后服务等优势，通过与上游技术实力强的公司展开战略合作，发挥双方的优势，提升产品的市场竞争力和市场份额。

如近期重磅联手奥森多，加速在IVD产品市场特别是化学发光等领域的合作，预期会成为化学发光领域的有力参与者和竞争者；在深入布局体外诊断全产业链方面，公司先后与利德曼、太阳生物、上海儿童医学中心等企业及医疗机构签署战略合作协议，合作内容覆盖了多领域产品的开发、应用与推广，以全面实现供应链上下游资源共享共赢。

在新赛道拓展方面，公司联合国资大股东拱墅国投共投微岩医学，布局基于NGS的精准医疗领域。

盈利预测、估值与评级：润达医疗作为IVD综合服务商龙头，我们看好公司工业板块整合以及内生外延的产品开发，但由于公司21年应收账款增长较为快速，且在22、23年公司有持续面临应收账款回款压力的可能性，预计公司会计提部分应收账款减值准备，进而影响公司部分利润，我们下调公司21-23年EPS预测至0.69/0.88/1.10元，分别同比增长21.43%/27.37%/25.13%（原预测为0.76/0.97/1.21元，分别下调9.2%/9.2%/9.1%），现价对应21-23年PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：板块整合不及预期风险；合资公司经营不及预期风险。