华金证券-众安在线-6060.HK-保费高增长&赔付率降低，维持“买入~B”评级-220125

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投资要点◆保险业务：保费增速领先众上市险企，精细化运营助力赔付率降低。

2021年总保费收入203.6亿元、同比+21.9%，增速同比+7.7pct。

H121综合赔付率同比降7.2pct至49.5%，我们预计2021全年可保持改善趋势。

保险业务各生态发展持续向好：【健康生态】主打医疗险、短期重疾险等产品，H121保费同比+29%，我们预计2021年全年增速25%以上，总保费占比保持40%以上；【数字生活生态】以植根电商平台的退货险、产品质量险等产品为基本盘，基于互联网新兴生活场景不断开发创新产品，丰富产品矩阵。

H121创新类产品占比同比+7pct至20%，其中宠物保险同比增长超60倍、手机碎屏险同比增长超37倍，我们预计2021年全年创新类产品占比将续创新高。

产品种类增加&单个产品规模扩张，数字生活业务渐成增长引擎，我们预计2021年全年保费增速25%以上，总保费占比稳步升至40%以上；【消费金融生态】H121赔付率同比大幅下降30.9pct至38.9%，我们预计2021年全年赔付率改善可持续。

◆投资资产稳步增长，保险科技收入快速提升：H121投资资产301.71亿元、同比+28.0%，总/净投资收益率分别3.8%/1.3%，我们预计2021年全年投资资产可保持稳健增长态势。

H121科技输出收入2.67亿元、同比+122.1%，签约保险产业链客户44家、同比+16家，若2021年全年收入增速100%，则科技输出收入可达7.3亿元，占总收入比重由2.0%升至3.5%，高增长态势有望保持。

◆投资建议：伴随公司产品矩阵丰富、业务规模扩大，保费仍可保持较高增速；此外，科技赋能程度加深可使综合成本率将不断改善。

我们下调了健康、数字生活和消费金融三大业务生态的赔付率，并基于此上调2021-2023盈利预测为7.70亿元、9.32亿元和10.51亿元，上调幅度30.1%、17.1%、3.4%。

2021年2月以来公司股价跌幅近65%，目前股价对应2021EP/B2.04x，已降至与2019年1月、2020年3月相当的历史底部水平，配置性价比较高，维持“买入-B”评级。

◆风险提示：保费增速不及预期、综合成本率改善不及预期、长端利率下滑等。