浦银国际证券-康龙化成-3759.HK-2021年业绩整体符合预期，2022年产能释放加速-220124

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1月21日公司公布2021年度业绩预告：收入、归母净利润和经调整non-IFRS净利润分别同比增长43-46%、35-45%和31-41%（过往年度实际业绩多落在预告区间中高端），整体符合此前公司指引和市场预期。

公司预计2022年绍兴一期600立方米产能将全部释放，并将继续加大资本开支。

我们上调2021-23E归母净利润约3-13%，并维持康龙化成H股和A股买入评级和目标价。

2021年业绩符合预期，维持20-30%中长期收入增速指引：以全年业绩增速区间中值计算，4Q21收入和经调整non-IFRS净利润分别增长约37%和32%。

收入及净利增速部分受汇率负面影响，因去年较2020年人民币相对美元平均升值6.5%。

分业务板块看：1）实验室服务：实验室化学及生物科学服务均维持强劲增长，生物科学业务收入增速较实验室化学更高，2021年生物科学收入占比近50%。

2）CMC：去年临床后期项目数增加，2022年产能扩张后公司更看重项目交付质量，未来2-3年板块收入增速预期维持在30-40%。

3）临床研究：去年5月起对该业务进行整合，目前有3,000多人的临床团队；CDE肿瘤药新政颁布后有小部分客户调整临床策略，但对公司影响有限。

4）大分子和细胞基因：2Q21收购的英国ABL2021年亏损约1亿人民币，2023年预计可扭亏。

公司维持中长期20-30%收入增长预期，且随着利润率改善净利润增速将更高。

2022年资本开支加速，国内外产能多点布局：管理层预计2021年资本开支15-20亿元，2022年增至25-30亿，主要投向：1)国内实验室服务需求强劲，会在现有生产基地基础上新增2-3个地点，包括北京总部产能扩充；2)海外新收购厂房（英国ABL、Aesica和美国Absorption）进一步产能扩充。

绍兴一期项目前200立方米产能已正式投产，其余400立方米将于年中投产，届时总产能将达800立方米；二期项目正在规划中，预计今年年底开工，经1.5-2年建设、正式投产后总产能将进一步增加1-1.5倍。

未来绍兴基地将更多服务于临床后期及商业化生产项目。

我们认为快速的产能释放将带来可观的收入增长和业绩超预期潜力。

上调盈利预测，维持买入评级和目标价：近期回调后，公司估值基本已处于历史底部：A股/H股2022EPE为49.0x/35.3x，分别低于历史平均2.1和2.5个标准差。

我们上调公司2021-23E归母净利润约3-13%，对应32.8%的2021-23ECAGR（经调整non-IFRS净利润CAGR：36.6%）。

我们重申“买入”评级。

考虑到新收购业务整合的不确定性及行业整体估值中枢下调，我们维持A股/H股的目标价RMB208.5/HKD202.6，分别对应78x/62x2022EPE和2.4x/1.9x2022EPEG，均与历史平均水平相当。

投资风险：项目订单增长慢于预期；投资收益波动；疫情大幅反复。