东方证券-快手~W-1024.HK-溢价授出购股权，显示公司长期发展信心-220125

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核心观点公司发布公告：于2022年1月24日授出624.5万份可认购股份的购股权（占目前总股份数的0.15%)，购股权赋予其持有人以86.85港元/股认购股份的权利，有效期为自购股权授出日期起计7年。

本次授出购股权主要面向公司员工。

2022/1/24公司的收盘价为85.25港元/股，购股权的认购价格相比1/24收盘价高出1.88%。

我们认为，以溢价向公司员工授出购股权，显示公司对业务发展的长期信心；同时有利于统一员工与公司利益，形成更好的激励机制。

我们认为公司基本面近期存在边际改善：1）广告和直播收入增长保持平稳。

四季度是电商的旺季，我们预计在电商业务的拉动下，公司4Q21广告收入预计实现131亿元（yoy+54%）。

公司尝试增加在公域的直播曝光，我们预计直播打赏收入同比增速由负转平，实现收入79亿元。

2）电商策略明晰：达人信任电商是基石，“大搞服务商”助力品牌电商。

我们认为强转化、高复购的达人信任电商生态是快手电商的核心优势，平台推出了多种类似“小店信任卡”这样的信任工具来巩固达人电商优势；品牌商方面，平台大力引入在电商运营、营销方面更专业的服务商团队来助力品牌商的增长。

我们预计公司2021全年电商GMV达到6700亿（yoy+76%）。

3）短视频竞争格局趋缓，公司营销费用投放力度有望减小。

短视频行业粗放买量时代已过去，我们预计各平台将更关注内容的深度运营来提升用户留存率，销售费用不会大幅扩张，预计公司4Q21销售费用为104亿元，叠加收入旺季销售费率降至45%，费率缩窄促使利润率提升，我们预计公司4Q21经调整净利润实现-32亿元，亏损金额环比3Q21收窄。

盈利预测与投资建议我们预测21-23年公司实现收入799亿/983亿/1265亿元。

我们采用SOTP估值：直播参考可比公司给予22年0.8xPS，估值329亿HKD；广告+电商参考可比公司给予22年5.1xPS，估值4189亿HKD，合计估值为4518亿HKD，目标价106.36港元/股，维持“买入”评级（人民币兑港币汇率0.814）。

风险提示：用户和时长增长不及预期，获客成本增加，电商生态增长不及预期。