国元国际-明源云-0909.HK-ERP业务定制化转型，助力不动产生态链升级-220125

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　　投资要点
　　市场环境变迁，公司ERP业务向订阅制全面转型:
　　公司在全面进入金融不动产开发、运营和服务市场后,开始启动公司ERP业务向订阅制转型。ERP订阅制转型战略率先从中小房企开始试点，行业仍处于订阅制转型的萌芽期。在当前地产行业增速放缓的大环境背景下，如果公司的客户当年IT预算开始收缩，那么低单价的订阅制模式则更容易被客户接受，同时订阅制也使得公司未来收入确定性更高，持续性更强，现金流更好。公司预计2022年SaaS业务将持续高增长，ERP业务在云转型的过程中，预计每年产生的订阅制收入能够达到此前授权维保业务收入的25-30%。
　　借政策松动加速布局国企市场，战咯升级覆盖不动产生态链:
　　三季度地产政策有所收紧，中小房企有较大现金流压力，因此公司短期拓客有一定难度，而公司推出开发、运营、服务综合解决方案，加速开拓国企市场，并且通过安全可控等信创认证，更好地服务国企客户。此外，公司对业务进行了战略升级，将业务重点由原来的住宅开发数字化转向不动产产业数字化扩展。公司客户范围覆盖扩大至住宅开发、产业建设、产业运营、物业服务、商业服务等领域，贯穿不动产生态链，进一步拓宽客户群。同时，面向这一战略升级，公司重点投入具备零代码/低代码PaaS特性的天际开放平台，帮助不动产生态链企业快速部署数字化基础设施。
　　看好公司业务在地产数据化趋势下加速渗途，维持买入评级:
　　由虽然房地产行业出现调整，但是公司所做的业务有助于房地产行业向智能化、数据化转型，同时也是未来确定性较高的发展趋势，因此在地产行业IT投入逐步提升，市场行业集中度不断提升的前提条件下，公司成长确定性较高。我们按照分布估值法，分别按照ERP业务2022年7倍PS及SaaS业务12倍PS进行估值，得出当前公司合理市值为426亿港币，因此给予公司23.2港币的目标价，维持“买入”评级。