信达证券-金山办公-688111-深度报告：行稳致远，崛起的国产办公软件龙头-220123

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用户数量持续高增，拓宽公司护城河，奠定长远发展基础。

公司在国内办公软件领域的市场占有率不断提升，用户数量维持高增长，截至21Q3公司WPS桌面端MAU达到2.06亿，WPS移动端MAU达到3.11亿；伴随公司积极拓展用户群体，公司的核心竞争力有望持续提升、市场份额不断扩大，为公司的长远发展打下了良好基础。

移动化与云化战略提高WPS市场竞争力，更具性价比的产品贴近国内用户需求。

WPS率先大力布局移动端产品，以移动端为流量入口，实现WPS移动端和WPS桌面端产品用户的协同增长；公司依托金山云积极推进云化战略，相较于海外企业而言更具备数据安全保障，有望打开公司的第二成长曲线。

另外，公司产品矩阵丰富、更贴近国内用户的多样化需求，具备良好的性价比优势。

国产替代逻辑为公司创造有利发展窗口，政企采购加速WPS渗透进程。

在国产替代背景下，政府通过政策与资金等多种手段支持本土软件企业发展，同时伴随着公司产品性能不断提升，国内用户对公司产品的认同度也不断提升，公司在多重利好的推动下持续受益。

另一方面，政企采购也加速了WPS在国内市场中的渗透进程，市场占有率得到快速提升，有助于公司加速发展，为公司未来的业绩提供有力保障。

盈利预测与投资评级：国产替代背景下，国产软件迎来发展窗口期，同时伴随着国民版权意识和付费能力的提升，国内软件企业的盈利能力进一步得到提升。

公司积极推动技术创新和产品创新，紧抓办公软件移动化和云化大趋势，未来保持快速发展。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.25亿元、15.48亿元、21.24亿元，对应PE为109.83倍、79.78倍、58.14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素：1、用户增长不及预期；2、核心技术泄露或技术创新不及预期；3、行业发展不及预期。