东兴证券-食品饮料行业新股系列研究（之三）：紫林醋业，食醋龙头有望开启新增长-220125

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食醋行业未来量价均有增长空间。

中国调味品协会数据显示，2018年中国食醋人均消费量3.6公斤，而美国年人均消费量为6.5公斤，同属亚洲饮食文化地带的日本每年的人均消费量达到了7.9公斤。

对标日本和美国，保守估计我国的食醋年人均消费量至少有一倍增长空间。

从价的角度看，百强企业食醋销售均价已经从2011年的平均3238元/吨上涨到2018年平均3845元/吨，CAGR约为2%。

伴随消费升级，我国食醋行业的产品结构将持续优化，产品单价保持稳步上升，吨价有望持续提升，预计未来十年价格每年仍有2%左右的增长。

头部企业市场集中度有进一步提升空间。

随着居民收入水平的不断提高，人们在选择食醋产品时，会更多地关注食醋的品质和食品安全性；另一方面，具有品牌优势、销售渠道优势和资本优势的食醋生产企业的逐渐发展壮大，也将进一步提升食醋行业的集中度。

根据中国调味品协会的数据，食醋产量规模前五企业分别为恒顺醋业、紫林醋业、山西水塔、海天味业和四川保宁，2019年CR5占比达到19.3%，对比2019年日本CR5占比70%，我国食醋行业的头部企业市场集中度有望进一步提升。

全国化进程推进有望推动业绩持续增长。

紫林醋业地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县。

经过20余年发展，公司产销规模居于行业前列。

公司主要产品有“紫林”品牌的食醋系列产品、醋饮料、料酒。

目前公司醋类产品矩阵较为完备，其他调味品在逐渐丰富中，料酒有望成为公司发展潜力产品。

公司现有800余家经销商，形成以山西省、河南省、山东省为核心，辐射全国的销售网络，与公司合作时间3年及以上的经销商在销售金额上已超过85%。

公司顺利上市后，将对营销体系改革有较大的帮助，公司全国化的进程预计将会加快。

公司盈利预测及投资评级：我们看好未来食醋行业的增长空间，判断未来食醋行业有持续快速增长的基础，由于行业集中度较为分散，作为行业龙头企业有望进一步提升市场占有率。

看好公司在品类拓张和渠道扩张的努力，判断公司业绩有保持持续增长的能力。

我们预测2022年公司实现销售收入增长15%，归母净利润增长12.6%。

由于公司尚未上市，我们暂不给予评级。

风险提示：宏观经济出现较大的波动，疫情对消费影响较大，公司经营出现重大瑕疵等。