天风证券-江山欧派-603208-受恒大信用事件影响，21年归母净利润预计同比减少35%~50%-220125

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公司发布业绩预减公告，预计2021年实现归母净利润2.12至2.76亿元，同比减少35.15%至50.11%；预计扣非归母净利润1.75至2.27亿元，同比减少42.32%至55.63%。

公司合计持有恒大相关应收款项7.14亿元，其中逾期款项5.15亿元。

自21年7月以来，恒大集团及其成员企业到期的商业承兑汇票陆续出现违约情形，截至21年12月31日，公司合计持有恒大相关应收款项7.14亿元：其中应收票据6.62亿元，逾期4.66亿元；应收账款0.52亿元，逾期0.49亿元。

公司对相关应收款项的可回收性进行了评估，并在本次预告中考虑了减值的可能性。

受地产政策影响，新房销售/开工增速回落，工程市场需求放缓。

伴随“房住不炒”、“三道红线”等政策逐步落实，房地产市场增速总体趋缓。

2021年全国住宅商品房销售面积15.65亿平方米，同比上升1.1%，较19年上升4.3%；2021年全国住宅新开工面积14.64亿平方米，同比下滑10.9%，较19年下滑12.6%。

据奥维云网数据，2021年1-11月精装新开盘房间累计数量259.4万套，同比减少11.7%。

截至21前三季度，公司大宗渠道实现收入16.86亿元，同比-3.8%，占主营业务比80%，受地产政策影响，工程渠道需求放缓。

营销变革导致费用上升，21前三季度销售费用同比增长72%。

公司大力推动营销变革，加大新媒体品牌推广力度，持续提升欧派木门品牌影响力。

由于消费者装修习惯的改变，家装渠道成为重要的流量入口，公司依托品牌和产品优势，同步开拓门店经销商、家装经销商，提高市场占有率。

营销变革导致渠道推广费用、销售人员费用、促销物料费、产品设计宣传费等销售费用快速增长，21前三季度销售费用投入1.97亿，同比+72%，销售费用率8.62%，同比+1.51pct。

盈利预测与估值：考虑到恒大事件对公司业绩的影响，我们下调盈利预测，预计公司21/22年净利润分别为2.2/3.2亿元（原值为4.1/5.4亿元），同比-48%/+45%，对应PE为40x/27x，下调至“增持”评级。

风险提示：预告数据仅为初步核算数据，应收账款及票据计提风险，行业竞争加剧，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期。