华西证券-康华生物-300841-业绩超预期，产能瓶颈突破人二倍体狂苗继续放量增长-220124

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事件概述：公司发布2021年年度业绩预增公告。

2021年，公司预计实现归母净利润8.08-8.40亿元，同比增长98.02%-105.86%；预计实现扣非归母净利润5.38-5.70亿元，同比增长33.51-41.45%。

分析判断:公司业绩超预期，产能提升促进公司人二倍体狂苗放量增长根据公司公告，公司2021年归母净利润中值约为8.16亿元，根据公司2021年度三季报，公司参股公司艾博生物公允价值变动损益为2.38亿元，考虑到艾博生物Q4公允价值变动所带来的投资收益以及扣除相关所得税后，我们预计公司2021年归母净利润约为5.95-6.16亿元，超出市场预期。

公司业绩大幅增长主要源于新冠疫苗批签发带来的常规疫苗批签发资源挤兑影响减弱，人二倍体细胞狂苗批签发在Q4恢复大幅增长，产品销售放量增长。

公司净利润快速增长来自于人二倍体细胞狂犬疫苗的快速放量销售，同时，公司实行精细化管理，费用率下降，盈利能力进一步增强。

人二倍体细胞狂犬疫苗为公司独家产品，生产工艺技术具有很强技术壁垒。

此前由于公司产能限制，国内人二倍体细胞狂犬疫苗批签发量占比较低，2020年仅为5%。

随着公司近年产能利用率持续提升，以及2021年6月新增二车间顺利投产，公司打开了此前限制公司的产能瓶颈。

与此同时，公司目前还有上市募投项目新增产能产线建设，该产能设计为600万支/年，有望2023年建成，届时，公司人二倍体细胞狂犬疫苗年产能将达到1100万支，有望实现公司销售额的大幅度增长。

进军宠物疫苗领域，宠物用狂犬疫苗已正式发货不同于传统兽用疫苗，大规模养殖对于疫苗价格敏感度较高。

随着国内社会经济水平的提升，宠物对于宠物主而言，家养宠物在人们心中的地位逐步呈现“拟人化”，宠物主人对宠物健康关注度非常高。

公司通过参股和签署战略合作协议，跻身动物用狂犬疫苗行业。

根据公司“康华宠爱”微信公众号发布信息显示，自2021年12月5日“希利斯守护计划”发布以来，截至2022年1月22日，已报名参加“希利斯守护计划”的医院数量已突破3000家，由此可见公司宠物疫苗终端推广顺利。

与此同时，公司宠物狂犬疫苗目前也已正式发货，我们认为，宠物疫苗销售将有望为公司业绩带来新增量。

投资建议考虑到公司目前突破了人二倍体细胞狂犬疫苗产能制约瓶颈，以及当前人二倍体狂犬疫苗渗透率较低，公司该疫苗产品处于产销两旺的状态，在不考虑参股公司艾博生物公允价值变动带来的非经常性损益的情况下，维持盈利预测，预计2021-2023年，公司营业收入为13.45、19.89、29.92亿元，公司归母净利润为5.79、8.56、13.18亿元，EPS为6.43、9.51、14.64元，对应2022年1月24日股价217.32元/股，PE为34、23、15倍。

维持“买入”评级。

风险提示人二倍体细胞狂犬疫苗销售不及预期风险；公司产能建设计划不及预期风险；公司在研管线推进进度不及预期风险；宠物疫苗销售不及预期风险。