安信证券-双星新材-002585-业绩超预期，产品结构持续升级，高端产能不断扩张-211013

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■事件：公司发布2021年三季度报告，Q3单季度实现营业收入15.99亿元，上年同期13.23亿元，同比增长20.89%，前三季度实现营业收入42.40亿元，上年同期34.69亿元，同比增长22.26%；Q3单季度实现归母净利润3.69亿元，上年同期2.18亿元，同比增长69.27%，前三季度实现归母净利润9.73亿元，上年同期4.50亿元，同比增长116.10%。

■自建光学基材实现量产，打破国外企业垄断：光学基材作为光电产业链前端最重要的战略材料之一，性能要求严格，其生产对原料、工艺、设备、车间洁净度都有很高的要求，技术壁垒高，且主要依赖进口。

公司高度重视技术开发，持续进行研发布局，据半年报信息显示，公司自建光学基材生产线并已实现量产，打破国外企业垄断，报告期内研发费用1.86亿元，去年同期1.08亿元，同比增长72.22%，在建工程16.27亿元，环比增长29.95%，同比增长60.29%，公司持续加大投入，加速基材国产替代。

■加快高端产能建设，积极推进市场开拓：据半年报及投资者活动信息披露，公司二亿平米光学膜暨五十万吨高功能膜项目陆续投产，并将于今年全部建成投产，光学膜及高功能膜产能将大幅提升，在光学复合膜、太阳能背板基膜、TTR碳带膜等领域已形成明显竞争优势，并积极开拓高端离型膜基材如MLCC、OCA、偏光片等新领域，产品结构持续升级，带来毛利提升，2019至2021Q3毛利率分别为12.94%、22.55%、33.32%，呈逐年上升态势。

公司积极推进市场开拓，报告期内多次中标小米、海信、京东方等国内一线品牌集采项目，国内市场占比持续提升，并在三星、LG等国际品牌供应中份额有大幅增长。

据公司投资者活动信息披露，公司光学级原料合成、光学基材拉伸、光学膜片微成型都得到三星全面认可，今年接单量逐月稳步提升，并开始对接2022年、2023年新机种光学膜片开发，已成为三星膜片核心供应商。

■推行股权激励计划，激发员工活力，彰显公司信心：报告期内公司推出2021年股权激励计划，对公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员推行股权激励。

本次股权激励计划拟授予的股票数量为1264.1962万份，激励对象为251人，同时设定以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于60%、110%、160%的业绩考核目标，本次股权激励将有效激发核心员工工作活力，助力公司持续稳定发展。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为63.77亿元、84.18亿元、109.43亿元，归母净利润分别为13.87亿元、18.88亿元、24.65亿元，首次给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：项目达产不及预期；下游需求回落；原材料价格波动。