东吴证券-百隆东方-601339-产能利用率回升+棉价上涨，共促业绩高增-220124

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投资要点2021年业绩大幅增长。

公司为国内色纺纱龙头，疫情以来业绩经历了先下滑后复苏的过程。

2020年全球疫情从供需两端对公司业务形成冲击、营收同比下滑1.4%至61.35亿元，2021年以来随着疫情影响减弱、需求逐步复苏，前三季度营收同比增长32.95%至55.57亿元，较2019年同期+21.61%。

据公司2022/1/17公告，预计2021年归母净利润13.3-13.9亿元、同比增加263%-280%，我们判断业绩高增主要受益于订单旺盛、产能利用率回升、棉价上涨。

产能稳步扩张、产能利用率回升。

1）产能方面，截至2021年末公司产能共170万锭（越南110万锭+中国60万锭），越南产能占比超过60%。

公司自2013年起开始布局越南产能并持续加大投入，2015-2021年越南产能分别为40/50/50/70/90/100/110万锭。

2021年7月公司发布定增计划，拟非公开募集不超过10亿元扩建越南39万锭纱线项目，公司预计2022/2023年分别投产约20万锭。

2）产能利用率方面，2020年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅有60%-70%。

2021年起逐步回升，三季度越南疫情加重导致停产、拖累越南产能利用率下滑至50%左右（最低时仅32%），四季度恢复至90%，我们预计2021全年越南平均产能利用率大约80%。

3）综合产能扩张+越南产能利用率回升，我们预计公司2021年产量同比增长10%左右。

棉价上行带动产品价格及毛利率大幅提升。

由于疫情对供需格局的影响，全球大宗商品价格自2020年4月起开启上涨行情，国棉328级价格从11100元/吨低点开始上涨，2020年10月上行加速，截至2021年12月升至22100元/吨，2021全年上涨幅度达48%。

棉价大幅上行带来产品售价的提升，一方面贡献收入增长，另一方面由于公司具有6-8个月低价棉花库存储备，带动2021年前三季度毛利率同比提升11.95pct至22.14%。

我们预计2021年公司产品平均售价同比提升20%左右。

盈利预测与投资评级：公司作为国内色纺纱双寡头之一，具备突出的产能规模和客户资源优势（申洲国际主要供应商）。

根据业绩预告，公司2021Q4净利润5.4-6.0亿元，我们认为2021Q4产能利用率水平可以作为疫情形势相对稳定时期的参考，同时2022年上半年棉花价格有望维持高位，公司靓丽业绩表现有望至少延续至2022年上半年。

同时考虑到越南定增项目将为2022/2023年产能带来增量，我们预计2021-2023年公司营收分别同比增长31.0%/18.5%/15.3%，归母净利润分别同比+269.8%/+10.5%/-1.2%，对应PE分别为7.6X/6.9X/7.0X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：越南疫情反复、棉价大幅波动风险、棉花期货合约影响业绩。