中信证券-赣锋锂业-002460-2021年业绩预告点评：Q4净利润超预期，锂业龙头彰显业绩弹性-220125

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公司Q4扣非后利润超出前三季度总和，超出预期。

Q4业绩高增显示出公司长单定价的影响逐渐消除以及低成本的矿石原料优势。

当前锂价延续涨势，公司2022年业绩有望延续高增长。

维持公司目标价227元，维持“买入”评级。

▍2021年公司业绩超预期，Q4扣非后净利润超前三季度总和。

1月24日，公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润48-55亿元，同比增长368.45%-436.76%，预计实现扣非后归母净利润29-36亿元，同比增长621.00%-795.04%。

公司前三季度扣非后归母净利润为14.3亿元，据此测算Q4扣非后归母净利润范围为14.7-21.7亿元，环比大增148%-266%，超出前三季度总和。

2021年公司非经常收益约19亿元，主要来自持有的Pilbara股票产生的公允价值变动，赣锋锂业目前持有Pilbara5.8%股权。

▍Q4锂盐单吨盈利超过7万元，锂价上涨过程中公司业绩增厚趋势明确。

我们推测公司Q4锂产品出货量约为2.5万吨LCE，测算Q4公司锂产品单吨净利高达7万元。

2021年碳酸锂季度均价为7.45、8.88、10.98、20.98万元/吨，氢氧化锂季度均价为6.02、8.62、11.67、19.02万元/吨。

Q4公司锂产品单吨盈利随锂价上涨大幅拉升，表明公司产品价格顺利传导至下游客户，此前长单定价的影响逐渐消除，此外也反映出公司前期低成本的矿石原料带来的成本优势。

▍2022年锂价预计维持高位，公司业绩有望延续高增长。

2022年以来，锂产品价格延续涨势，碳酸锂及氢氧化锂价格年初至今涨幅均超过30%，碳酸锂价格已涨至35万元/吨以上。

2022年锂盐产品均价预计远高于2021年，公司作为目前国内锂产能最大的企业，且南美Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能预计于2022年中投产，将充分享受锂价上涨带来的业绩增厚。

▍固态电池业务发展迅速，公司非锂业务被显著低估。

1月22日，公司与东风汽车合作开发的高比能固态电池E70示范运营车在江西新余首发，成为首批固态电池的产业化案例。

公司2021年业绩预告显示随着公司锂电池新建项目陆续投产、产能逐步释放，对公司利润贡献增加。

市场对公司非锂业务关注度较低，公司锂电池业务的利润贡献和发展前景被显著低估。

▍风险因素：锂价过高影响下游需求增长，公司在建产能投产进度不及预期，锂价下跌的风险。

▍投资建议：公司Q4业绩超预期，显示出在锂价上涨过程中巨大的业绩弹性，考虑到当前锂价仍处于上涨阶段，我们预计公司利润高增长趋势有望持续，上调公司2021-2023年业绩预测为52.21/73.65/84.53亿元（原预测为35.29/42.11/49.86亿元），对应EPS预测为3.63/5.12/5.88元，主因是锂价上涨超预期且公司非经常收益较高。

考虑到锂价处于高位，公司的资源储备更能反映未来的增长潜力，因而采用市值储量比法衡量公司的合理估值。

公司当前锂储量为2331万吨，参考当前国内外锂行业公司市值储量比平均水平约1.5亿元/万吨，给予公司市值储量比1.4亿元/万吨，维持目标价227元，维持“买入”评级。