国盛证券-天味食品-603317-收入确认略有后延，利润表现符合预期-220125

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事件：公司发布2021年业绩预告。

今日公司发布2021年业绩预告，预计实现营业收入20.3亿元，同比-14.3%，实现归母净利润1.8亿元，同比-51.0%，实现扣非归母1.2亿元，同比-62.4%，基本符合预期。

收入端：因物流及包材缺货等原因，部分收入确认延后。

2021Q4单季度预计实现营收6.3亿元，同比-25.2%，略低于市场预期，我们预计主要系物流和上游包材短缺，发货错位所致。

根据渠道调研，由于今年猪肉价格下行，在冬调需求增加的背景下，公司较竞品提前战略性布局，冬季调料动销较好，对收入增长实现较强支撑。

盈利端：成本、费用、产品结构多因素致利润承压，21Q4表现符合预期。

2021全年包材、油脂等原材料成本上涨，同时产品结构调整带动毛利率下行，叠加费用投放力度加大，2021年净利润同比下滑明显。

其中21Q4，公司对部分产品提价实现一定程度对冲，21Q4实现归母净利润1.0亿元，同比+123.2%，符合前期预判。

展望今年，我们预计随着行业竞争趋缓，部分中小品牌退出，公司销售费用投放力度或有所收窄，同时提价亦对盈利产生一定的正向贡献，我们预计2022年利润端将会有较大弹性释放。

长期展望：行业需求有望回暖，看好公司长期发展。

经过近一年的渠道库存清理，目前公司渠道库存清理至良性水平，同时根据草根调研，终端产品货龄亦明显收窄。

我们预计随着C端需求回暖，公司对产品、渠道、内部组织架构多方面调整之后，改革红利有望逐步释放。

B、C端复苏逻辑不变以及长期渗透率空间有待提升的背景下，我们认为复调行业空间广阔，预计行业未来3-5年仍有望维持10-15%的双位数增长，公司作为行业发展的领先者，积极进行产能布局以及品类扩充，有望维持超行业的增速水平，看好其长期发展空间。

投资建议：我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为20.3/25.4/31.0亿元，同比-14.3%/+25.4%/+22.0%；归母净利润1.8/3.0/3.7亿元，同比-51.0%/+70.3%/+23.1%；对应PE分别为96/56/46倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期。