西部证券-江山欧派-603208-零售渠道放量是企业的核心驱动力-220125

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事件：公司公告2021年业绩快报，预计2021年实现归母净利润为2.12亿元到2.76亿元，同比减少35.15%到50.11%，实现扣非后归母净利润1.75亿元到2.27亿元，同比减少42.32%到55.63%。

点评：计提减值，轻装上阵。

21年受地产政策严控影响，楼市增速开始回落，部分地产因资金问题出现违约现象。

公司合作地产开发商中，恒大风险最高，截止21年末，公司持有恒大及其成员企业应收账款合计7.14亿元。

通过评估，公司管理层认为该应收账款存在减值迹象，需计提相应的信用减值损失。

我们预计收入同比持平略增，工程代理和新零售渠道取得重大进展，对冲恒大地产收入的骤减和整体地产投资放缓带来的影响。

新项目投入，未来可期。

公司建设投入“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”，且恒大事件导致业务量减少影响产能效率，从而影响报告期内净利润。

新零售变革，打开市场空间。

公司21年大力推行渠道改革，工程代理和全渠道零售模式快速放量导致推广费、销售人员费、宣传费等销售费用增长，且尚未达到规模效应。

22年规模效应逐步体现，公司利润率有望回升。

投资建议：我们认为新零售模式极具竞争力，22年占有率有望呈现加速趋势，且行业空间1000亿，公司想象空间大。

我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润2.44/5.09/7.48亿元，对应当前P/E分别为36x/17x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；精装修渗透率降低；竣工放缓；。