中信证券-兆易创新-603986-2021年业绩预告点评：行业景气多线发力，全年业绩预计高增长-220125

《中信证券-兆易创新-603986-2021年业绩预告点评：行业景气多线发力，全年业绩预计高增长-220125（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-兆易创新-603986-2021年业绩预告点评：行业景气多线发力，全年业绩预计高增长-220125（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021年业绩预告，归母净利润同比大幅增长，主要系2021行业高景气下，公司抓住MCU市场机遇，受益于国产替代趋势，自研DRAM产品也进入量产出货阶段，公司新品放量带动全年业绩大增。

往未来看，公司MCU新品迭出，自研DRAM放量在即，我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道的成长潜力，给予目标价228元，维持“买入”评级。

▍公司预计2021年归母净利润同比+158.88%~174.78%，受益MCU、NORFlash、DRAM等业务放量。

公司发布2021业绩预告，预计2021年实现归母净利润22.8~24.2亿元（未经审计，下同），同比+158.88%~174.78%，扣非后归母净利润21.7~23.1元，同比+290.25%~315.46%，主要系全年来看，MCU及存储市场景气度高涨，公司产品量价齐升。

21Q4单季来看，公司预计实现归母净利润6.3~7.7亿元，同比+200%~266.7%，环比-35.7~-18.7%，扣非后归母净利润6.0~7.0亿元，同比增长6.2~7.2亿元，环比-26.8%~-9.8%，主要由于Q4考虑商誉减值，计提奖金等因素，利润端环比有所回落。

▍MCU业务：产品涨价+产能放量带来业绩大增，新品迭出布局车载工控领域。

2021年以来，MCU缺货涨价持续，公司优先受益国产替代机遇，产能供给快速增长同时产品ASP提升，我们估算毛利率或接近70%，2021年MCU出货量超过4亿颗，较2020年的1.9亿颗实现超出翻倍的增长，预计2022年随着国产客户的导入，公司出货将进一步放量、维持同比高增速。

目前公司已推出32个系列400余款MCU产品，产品线持续完善，近期已推出低功耗MCU、WiFiMCU等新品类。

公司首颗车规级MCU已流片，有望于2022年中量产。

公司于2021年下半年推出GD30系列电源管理芯片，涉及电机驱动、LDO、电池充电管理、TWSPMIC等，未来有望持续扩展料号，与MCU业务协同，不断推进“MCU百货商店”定位实现。

我们预计2022年MCU供需状况或维持景气，公司产品生态完善，有望持续引领高端MCU国产替代，并打开车载、工业等增量市场，MCU业务出货量有望保持稳定增长。

▍存储芯片业务：DRAM成为新营收贡献点，NORFlash车规级产品批量供货，华虹无锡产能爬坡。

——DRAM方面，包括代销和自有品牌，公司于2021年6月量产自有品牌的首款4GbDDR4产品，该产品应用在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域。

公司积极扩展其在平板电脑、车载影音系统等领域的应用，同时已在IPTV、安防及消费类等领域获得了客户的订单和信任。

据公司公告，截至11月底，公司与长鑫关联交易实际发生1.89亿美元，重点发展毛利率较高的自有品牌产品，其中采购代销DRAM产品/自有品牌代工分别约10.15/1.89亿元人民币。

公司借助长鑫代工量产19nmDDR4，同时17nmDDR3在研，制程优于台湾友商，长期具备成本优势。

2022年，公司将持续加码自研DRAM产品，公司预计自研DDR3、DDR4等代工采购金额将大幅提升至8.6亿元，代销DRAM采购金额维持稳定。

参考普冉股份、东芯股份招股书，可比公司晶圆成本占总成本70%~80%，我们假设晶圆成本占公司自研DRAM总成本70%~80%，并假设其毛利率30%~40%，则预计公司2022年自研DRAM收入约15~20亿元，将迎产品放量。

未来自有品牌占比有望持续提升，料将提升板块毛利率。

——NORFlash方面，公司32Mb容量的NORFlash上半年已进入苹果Airtag供应链，2G大容量产品通过了车规AECQ-100认证，GD25车规级存储全系列产品已在多家汽车企业批量采用。

公司在华虹无锡新产能逐步爬坡，工艺制程持续从65nm向55nm转换，截至9月初，55nm产品已占比约30%，有利于降本增效。

▍传感器业务：稳步复苏，布局ToF等新品。

公司指纹产品在电容侧边、电容侧边弧形、电容后置以及光学指纹等已有系列产品，触控产品线即将推出OLED触控产品和新一代LCD触控产品，此外公司还布局ToF、3D图像和血压监测等具有潜力的业务，加大非手机领域布局，发挥公司市场优势形成产品、市场协同，不断优化产品结构从而提高盈利水平，预计该板块未来具有持续增长潜力。

▍风险因素：下游需求不及预期，芯片市场价格波动，产能获取不及预期，新品开发及推广不及预期等。

▍盈利预测和评级：公司为同时具备存储芯片、MCU、传感器设计能力的国内优质芯片公司。

公司MCU业务快速增长，供需紧张持续，新品持续推出，且毛利率提升幅度较大，同时自有品牌DRAM进入量产，2022年放量在即。

我们维持公司2021~2023年净利润预测23.25/30.26/41.79亿元，对应EPS预测为3.49/4.55/6.28元。

我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道成长潜力，参考半导体设计头部公司估值和公司历史估值水平，按照2022年50倍PE，给予目标价228元，维持“买入”评级。