中信证券-达利食品-3799.HK-跟踪点评：短期经营业绩承压，三大品牌持续优化-220125

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2021H2考虑到基数恢复&疫情扰动，我们预计公司收入环比降速，同时原材料成本压力导致2021H2净利润同比下滑，其中美焙辰&豆本豆&乐虎三大品牌收入仍然延续双位数增长。

2021年三大品牌产品&渠道&品牌多维度持续优化，有望延续较快增长，2022年公司整体有望实现中高单位数收入增长。

▍2021：H2预计增速环比放缓，成本压力持续体现。

考虑到基数效应以及疫情扰动，我们预计2021H2公司收入增长环比放缓，但重点品牌仍望实现双位数增长。

2022年我们预计公司收入实现中单位数增长。

利润端，2021H2成本端压力持续显现，费用相对可控，考虑成本端压力，我们预计全年公司净利润同比微降。

美焙辰：美焙辰持续实现高增长，2021H1美焙辰收入同增52%，2021H2我们预计收入仍望实现20%+增长，全年基本实现盈亏平衡。

2021年公司主动控制拓店、持续推动单店销售提升，经销商盈利也逐步改善。

目前美焙辰退货率11%-12%，日配比率40%+。

此外，2021Q4公司推出系列中保产品，2022年望通过短保+中报产品组合，进一步加快渠道扩张。

豆本豆：2021公司持续推进豆奶消费者普及教育，并聘请了王源作为豆本豆品牌代言人。

与此同时，公司持续丰富豆本豆产品组合，推出有机全豆奶产品，形成原味豆奶/有机豆奶/纯豆奶/唯甄/Flogurt植物酸奶产品矩阵。

此外，公司还不断提升经销商专注度，匹配车辆配置，保证豆本豆持续增长。

2021H1豆本豆收入同比增长22%，2021H2我们预计仍望实现双位数增长。

乐虎：对于乐虎品牌，2021年公司重点提高了品牌渠道利润、优化经销商结构，充分提升经销商&渠道商的积极性。

同时2021年乐虎还赞助了世预赛、欧洲杯等赛事节目，持续提升品牌露出。

产品方面，2021年公司推出500ml产品进入局部适销渠道进行销售。

2021H1乐虎收入同比增长15%，2021H2我们预计收入仍望实现双位数增长。

休闲食品：2021年休闲食品面临着较大的成本端压力，在此背景下公司也陆续推进部分产品价格调整，抵消部分成本压力，短期提价也对销售产生一定影响。

2021H1公司休闲食品收入同比增长0.4%，2021H2我们预计收入同比微降。

▍2022：三大品牌望持续双位数增长，关注原材料价格趋势。

美焙辰&豆本豆&乐虎作为公司重要成长品牌，2021年进行了产品、渠道、品牌等方面的优化提升，2022年三大品牌有望持续兑现双位数增长，同时其他品牌继续优化，我们预计2022年公司收入望实现中高单位数增长。

盈利方面，公司业务多元，原材料相对分散，同时公司锁价时间较短，2021年已部分体现原材料压力，若原材料价格不再持续上涨，公司成本压力相对可控，同时费用投放稳健。

考虑到经营优化以及部分产品提价，我们判断2022年公司净利润增速略高于收入。

▍风险因素：消费景气度下行，疫情控制不及预期，原材料价格上行。

▍投资建议：综合考虑到持续的成本压力，调整2021/2022/2023年EPS预测至0.27/0.29/0.31元（原预测为0.29/0.32/0.34元）。

考虑到可比公司估值，给予公司2022年15倍PE，维持目标价5港元，维持“增持”评级。