中信证券-海吉亚医疗-6078.HK-调研报告：内生外延多点开花，全国复制能力持续兑现-211013

《中信证券-海吉亚医疗-6078.HK-调研报告：内生外延多点开花，全国复制能力持续兑现-211013（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-海吉亚医疗-6078.HK-调研报告：内生外延多点开花，全国复制能力持续兑现-211013（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

苏州永鼎医院学科建设多点开花，盈利能力环比显著提升。

单县海吉亚持续彰显优秀管理能力，学科建设持续推进。

重庆海吉亚产学研体系完善，二期建设值得期待。

目标价87港元，维持“买入”评级。

▍苏州永鼎医院学科建设多点开花，盈利能力环比显著提升。

永鼎医院自收购以来整合顺利：①学科建设多点开花，师资实力持续加强（收购以来人员明显净流入）。

目前医院签约苏州名医工作室8个，并与上海仁济医院深入合作，未来将组建MDT全面提升接诊能力（神经系统、肿瘤、循环系统都会陆续揭牌开展），有望于3-5年打造15个重点专科；②快速复制沧浪医院运营管理经验和制度体系（内控体系、药品耗材管理、满意度体系等），整合以来医院药耗占比显著下降，患者满意度显著提升；③绩效管理改革后医护人员积极性显著提升，门诊量与住院人次同步提升，病种结构优化下盈利能力环比明显改善；④硬件持续升级，当前影像中心已投入PET/CT、3.0核磁等高端设备，未来计划配置2台直加、2台陀螺刀，提升放疗服务能力。

▍单县海吉亚持续彰显优秀管理能力，学科建设持续推进。

目前单县海吉亚持续提升门诊服务能力，增加服务项目、扩大宣传渠道（如每周有2-3次义诊），患者首诊占比持续提升，彰显优秀经营管理能力。

医教研协同发展：①已与菏泽医专、济宁医学院、潍坊医学院建立医教研合作关系；②与十几家乡镇卫生院建立医联体/医共体关系（齐鲁医院、山东省肿瘤医院等合作单位）；③同时公司加强专业技术人员培养，打造区域医院；④持续招募学科带头人及专业人才，为二期建设打下坚实基础。

我们判断单县海吉亚二期建设完成后有望新增500床位、8个病区（包括康复、肿瘤、消化内科等），进一步扩大接诊能力，同时有望于2-3年内申领三级医院资质打开中长期发展空间。

▍重庆海吉亚产学研体系完善，二期建设值得期待。

重庆海吉亚产学研体系持续推进：①与重庆大学（生命科学学院教学医院，医学工程学院临床实践基地）建立了深入产学研合作；②2019年肿瘤学科也被纳入国家的重点学科；③入围国家卫健委、科技部财政部等11部委联合发起的国家重点研发计划。

近期重庆海吉亚承接高新区70%疫苗接种业务、成为重庆市唯一体制外的加入120网络的医院（为高新区最大120急诊患者承接方），医院口碑持续提升。

医院二期建设顺利推进（地上19层地下2层），有望于2021年内封顶并于2022年投入运营，规划床位数1000张（为一期的2倍），规划放疗机房8-10个（一期共4个），显著提升发展天花板。

▍医疗服务提质增效，公司全国复制能力持续兑现。

根据产业调研，我们了解到苏州、山东菏泽、重庆等地药耗占比稳步下降、治疗类业务价格提升的长期趋势较为确定。

同时参考近期盐城、安庆、云南等地公布的医疗服务价格调整（有升有降，体现服务、技术价值的项目价格总体调增），我们判断公司手术、放疗等业务基本不存在降价压力，差异化经营及精益管理能力有望进一步凸显，我们看好公司成长逻辑：①连续收购苏州永鼎、贺州广济医院显著增厚2021-2022年业绩。

②未来三年规划（二期+自建）新增床位数6000张左右，为现有床位规模2-3倍。

其中聊城医院正在申请监管部门批准，预计即将开业。

③长期有望维持每年8家以上放疗中心、1-2家并购项目、2-3家自建医院的扩张速度，立体网络布局持续推进，分享全行业的成长红利。

▍风险因素：医疗事故风险；并购整合风险；医保政策变动风险。

▍投资建议：公司是我国最大的肿瘤医疗集团机构，维持公司2021-2023年摊薄EPS预测0.69/0.98/1.34元，考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，参考可比公司估值，给予公司2021年105x市盈率，对应目标价87港元，维持“买入”评级。