万联证券-利率债周观点：多利率调降，市场预期已部分纳入交易-220124

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一级市场：地方债发行逐步回暖，国债迎来到期高峰。

上周利率债发行金额4821亿元，净融资额748亿元。

地方债发行明显增加，国债和政金债发行小幅回落。

本周到期压力增加，净融资额回落，国债净融资额显著转负。

一级市场招投标全场倍数分化，2只绿色金融债公开招投标，需求整体较好。

二级市场：收益率曲线继续下移走陡，中美利差延续收窄。

收益率曲线继续下移走陡。

短端收益率回落幅度依然大于长端国债收益率。

国开债收益率曲线也整体下移，1年期国开债收益率回落幅度相对最大。

10年期国开债隐含税率回落，5年期税率上行。

中债美债收益率持续背离。

美债受到通胀持续攀升和加息预期升温影响，收益率持续上行。

长端利差已逐步回归疫情前水平，本周中美长端利差回落至100bp以下，短端利差收窄相对更快。

流动性跟踪：OMO、MLF利率下调，资金利率边际抬升。

上周OMO净投放了4500亿元。

1月17日，央行下调OMO和MLF利率10bp,MLF超额续作2000亿元，1月24日，央行开展1500亿元14天逆回购，并降息10个bp至2.35%。

央行的降息政策如期到来，助力经济稳增长。

隔夜资金利率边际上行，14天质押利率有所上涨。

隔夜银行间质押式回购成交量持续攀升，7天成交量回落。

经济基本面：1）多种利率连续调降，货币政策处于宽松通道。

7天、14天期OMO利率、1年期MLF利率、1年、5年期LPR陆续调降，SLF跟随调降10bp，货币政策处于宽松通道，一季度仍有结构性工具和全面降准的空间，3、4月仍有进一步降息的可能。

2）12月经济数据来看，工业生产相对旺盛，房地产依然形成拖累，稳增长压力延续。

经济尚未企稳，财政投放到基建形成拉动仍有时滞。

当前消费增速依然疲弱。

政策跟踪：1）央行在金融统计数据新闻发布会上，对货币政策表态鸽派。

2）“十四五”交运发展规划公布。

利率债策略：降息落地和央行提出货币政策工具箱进一步打开，宽货币基调得到确认。

短期宽货币带动短端利率下行，收益率曲线陡峭化。

市场对信贷开门红和宽信用依然存在一定担忧，经济企稳尚未得到验证。

国债收益率持续回调至2.7%附近，当前利率债波动空间缩窄，市场预期前期已部分释放下，下探的空间受到约束。

长期来看，利率牛市尚未结束。

风险因素：春节人口流动带来疫情发展超预期，宽信用和信贷开门红不及预期，房企信用风险暴露增加。