万联证券-信用债周观点：发行略有回落，收益率下行为主-220124

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一级市场：信用债发行整体回落，产业债持续走高。

上周，主要品种信用债发行较前一周有所回落，发行量共计2840.68亿元，其中产业债发行继续走高。

从Wind一级分类来看，企业债、中票发行量较前一周均有所上升，其余品种较前一周出现回落。

各等级发行量均有所下降，短期信用债发行占比高位回落。

从发行等级来看，上周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周均有所回落。

从发行年限来看，1Y以内、3Y-5Y（不含）信用债发行占比略有回落，1Y-3Y（不含）及5Y以上发行规模占比小幅上升。

从申万一级行业来看，建筑装饰发行连续四周回暖，公用事业、交通运输发行继续走高，房地产发行明显缩量；上游周期行业产业债发行有所分化，采掘、钢铁高位回落，有色、化工持续回暖。

二级市场：各等级中票、城投债收益率均加速向下。

截至上周五，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.80%、2.99%、3.47%，较前一周分别-10bp、-8bp、-12bp，低等级收益率下行幅度相对最大。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.83%、3.01%、3.24%，较前一周分别-10bp、-9bp、-7bp。

中票等级利差整体收窄，期限利差小幅分化。

截至上周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别0bp、-2bp、-1bp。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别4bp、-1bp、5bp，仅AA+级有所收窄。

各等级城投债、产业债利差均走扩。

截至上周四，1）各等级城投债利差结束下行，反弹向上，其中AA+级城投债利差上行幅度相对最大。

2）各等级产业债利差小幅走扩。

3）从主要行业来看，房地产及煤炭行业利差均有所走扩。

负面事件：上周共有5只信用债推迟或取消发行，发行规模为45.7亿元，主体评级为AAA级推迟或取消发行规模相对最大，企业性质均为地方国有企业。

上周共有4家企业主体评级被调低，分别为上海电气、禹洲鸿图、雅乐居和禹州集团，主要涉及房地产行业。

风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。