山西证券-山鹰国际-600567-9月造纸均价环比小幅提升，国庆期间原纸涨幅继续扩大-211013

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事件描述公司发布2021年9月经营数据：（1）造纸板块：9月单月销量50.20万吨，同比+1.40%，均价4,002.34元/吨，同比+13.37%；1-9月公司造纸销量433.31万吨，同比+31.34%，均价3,934.85元/吨，同比+15.77%。

（2）包装板块：9月单月销量1.78亿平米，同比+18.87%，均价3.72元/平米，同比+17.82%；1-9月公司包装销量14.70亿平米，同比+41.40%，均价3.54元/平米，同比+10.30%。

事件点评9月造纸板块销量环比下滑，均价环比小幅提升0.95%。

“双十一”消费旺季景气将至，需求端预期向好，公司业绩有望持续释放。

9月公司国内造纸板块实现量价齐升，单月销量同比增长1.40%，环比下滑5.21%，均价同比增长13.37%，环比增长0.95%。

展望四季度，随着“双十一”、“双十二”年终大促临近，快递包装需求增加，下游二级厂备货积极性较高，预计纸企出货顺畅，后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大，公司业绩环比提升确定性高。

中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。

国庆期间瓦楞箱板原纸上调幅度多为100-200元/吨，涨幅较节前进一步扩大，预计公司10月造纸板块均价环比继续向好。

根据隆众资讯，10月3日起，华南地区中小纸企领涨市场，上调瓦楞纸价格100元/吨，4-6日华南地区提价纸企数量增加，华东、华北等地陆续有纸企上调纸价100元/吨，山鹰纸业上调瓦楞纸及箱板纸价格100-200元/吨，联盛纸业上调瓦楞及箱板纸价格100元/吨。

另一方面，受到局部地区疫情反复及全国多地雨水天气等影响，国庆节前后下游消费呈现出旺季不旺特征，整体弱于此前预期，预计10月造纸板块销量数据平淡。

9月包装板块销量环比提升3.5%，均价环比有所下滑。

公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。

9月公司包装板块单月销量同比增长18.87%，环比增长3.49%，均价同比增长17.82%，环比下滑1.59%。

截至2021年6月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿，同比增长160.19%，覆盖下游包装厂2万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。

受益于下游需求增加、限电停产供给收紧等预期，后续包装纸价格上行可能性较大，但是由于纸厂及产业链库存依然较高，预计涨价空间有限。

一方面，大型纸企停机保价，控制渠道货源平衡，晨鸣、博汇减产16.7万吨，万国太阳停产7天，山鹰、玖龙停机减产影响7.86万吨；另一方面，广西、广东、江苏、福建等造纸大省发布能耗双控指标预警，多地错峰限电，叠加秋冬季全国各地环保督察加码，当地纸厂被动停机限产，市场形成减产预期。

如山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、金洲纸业等前期纷纷宣布停机检修，停机时间5-10天不等。

投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元，同比增长49.93%、22.79%、19.62%，对应EPS为0.45、0.55、0.66元，PE为7.58、6.17、5.16倍，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。