开源证券-菱电电控-688667-公司信息更新报告：设立合资公司开展集成化电驱动系统项目，加大纯电领域产品布局-220124

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联手重庆茂捷，合资设立子公司开展纯电商用车动力总成控制系统业务公司发布关于使用部分超募资金设立控股子公司开展新项目的公告，拟使用超募资金2250万元与重庆茂捷合资设立重庆菱电新能源汽车电控系统有限公司，开展轻型商用新能源动力控制系统业务，丰富公司在纯电领域的产品布局。

我们下调公司2021年、维持公司2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年营收分别为8.50(-0.47)/12.10/16.14亿元，归母净利润分别为1.66(-0.13)/2.50/3.61亿元，EPS为3.21/4.85/7.00元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为50.4/33.4/23.2倍，考虑公司在汽车电控领域实现国产替代的长期潜力，维持“买入”评级。

前瞻布局集成化电驱动产品，增强纯电动车电控系统竞争力驱动电机、电机控制器、减速器共同构成纯电动车的电驱动系统，逐步从独立单体向“二合一”、“三合一”集成化驱动总成产品演进，减少彼此间的连接器、冷却组件、高压线束等部件，在空间紧凑性、成本控制及产品性能方面更胜一筹。

公司设立合资公司开展集成化电驱动系统项目，项目初期将研发生产电机电控二合一产品，后续或向三合一电驱动产品延伸，顺应驱动系统集成化发展趋势，进一步完善公司在纯电动车领域的产品布局。

项目建设期为一年，合资方重庆茂捷将为公司产品在鑫源汽车相关车型的搭载开发等方面提供支持。

较早实现VCU及MCU的产业化，拟加大推广力度公司在纯电动车电控领域较早实现了电机控制器MCU与整车控制器VCU的产业化，产品主要应用于商用车。

2020年公司纯电动车电控系统实现营收214.6万元。

2021年以来公司加大了新能源汽车电控系统的推广力度，2021年上半年MCU/VCU实现销售146/4261台。

公司规划2022年在纯电动市场继续进入现有商用车客户，计划以VCU为切入口，逐步打开MCU市场。

风险提示：缺芯缓解不及预期、汽车销量下滑、客户拓展进度不及预期。