天风期货-铜周报：宏观传导的钝化-211012

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观点小结节前最后一次周报中我们明确指出：胜率在向做多的方向倾斜，节后铜价的反弹已经基本验证这一推论。

不过我们目前仍然维持铜价高位震荡的观点，反弹仍然具有脉冲性、暂时性的特点；美国债务问题得到阶段性缓解，两党同意将取消债务上限推迟到12月初，这也意味着短期宏观风险得以化解，但债务上限的远期风险依然存在，本次共和党达成协议更像是一种权宜之计，在两党后续的博弈中占据优势；目前市场一定程度上在交易滞涨的风险，油铜比近期出现一定修复，传统意义上，油价表征了当期的通胀，铜价表征了未来的增长，除了滞涨风险之外，宏观本身回落的风险也依然对铜价形成压制；但目前铜的库存处于历史性低位，无论是中国精炼铜库存，还是全球显性库存，都处于低位水平，并且在某些扭曲供应的因素缓解之前可能去库的进程仍将持续，这意味着现货的稀缺性仍将暂时对铜价形成支撑，宏观转弱向铜价的传导过程较之以往会较为钝化；基本面上，精铜冶炼利润丰厚激励冶炼厂生产，但是各地限电导致冶炼企业电解环节出现减产，9月铜产量为83.01万吨，限电仍有升级迹象，预计10月精炼铜产量恢复较为缓慢。

而需求方面，国网订单有一定好转，精铜杆开工维持良好状态，叠加废铜紧缺情况延续，精铜替代废铜的生产动力依然存在，节后国内精铜社会库存小幅积累后将再度去化。

全球精铜显性库存整体处于历史低位，支撑Back结构。