中泰证券-山煤国际-600546-四季度业绩27.5~32.5亿元，2021年业绩预增4.4~5倍-220123

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公司是山西国改标的，山西煤炭进出口集团控股上市平台。

山煤国际成立于2000年11月，2003年7月在上交所上市。

公司控股股东为山西煤炭进出口集团有限公司（持股59.98%），2020年山西国企改革，山西焦煤集团吸收合并山西煤炭进出口集团，山西焦煤集团间接控股山煤国际，实控人仍为山西省国资委。

近期，公司发布2021年度业绩预增公告，主要财务数据如下：2021年公司预计实现归属于上市公司股东净利润45亿元到50亿元，同比增加444%到505%（或36.73亿元到41.73亿元）；扣非后归属于上市公司股东净利润45.8亿元到50.8亿元，同比增加437%到496%（或37.27亿元到42.27亿元）。

2021年第四季度预计实现归属于上市公司股东净利润27.46亿元到32.46亿元，同比增加1417%到1693%（或25.65亿元到30.65亿元）,环比增加202%到257%；扣非后归属于上市公司股东净利润27.89亿元到32.89亿元，同比增加2013%到2392%（或26.57亿元到31.57亿元），环比增加204%到258%。

业绩增长主要由于煤炭市场价格持续上涨影响，公司盈利水平实现较大幅度增长。

公司煤炭业务定价偏市场化，根据公司公告，2021前三季度实现原煤产量2938万吨，同比减少1.4%；商品煤销量5242万吨，同比减少36.3%。

公司商品煤销量下降的主要原因是公司压缩低毛利的贸易煤业务，自产煤产销量无大幅变化。

动力煤市场价四季度大幅波动，公司盈利能力环比明显提升，秦皇岛动力煤市场价（Q5500）四季度均价为1350元/吨，较三季度（1142元/吨）上涨208元/吨，涨幅达到18%，公司煤炭定价偏市场化，且保供形势下矿企开工率比较足，四季度业绩继续向好。

此外2021年9月，公司下属子公司河曲露天煤业以现金方式购买了山西焦煤集团新能源有限公司持有的河曲能源40%的股权。

此次交易完成后，河曲露天煤业持有河曲能源90%的股权，成为河曲能源的控股股东，按同一控制下企业合并对比较会计报表进行了调整。

连续计提大额资产减值损失，资产质量持续优化。

从2013年开始，公司连续多年计提大额资产减值损失，2013-2020年累计达到78.6亿元，根据公司2021年三季度报告，公司计提信用减值损失5.9亿元。

通过连续多年资产减值，公司资产质量得到持续优化。

光伏异质结业务，有待进一步论证。

公司出资成立异质结项目公司，开展高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期项目，近期公司在投资者互动平台上表示异质结电池生产从原材料供应、生产设备、生产工艺到电池效率均发生较大变化，已邀请行业专家对项目进行再次论证，根据论证情况推进项目。

盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为47.5/49.41/50.03亿元，同比增长475%、4%、1%，折合EPS分别是2.40/2.49/2.52元/股，当前股价（9.92元/股）对应PE分别为4.1/4.0/3.9倍，考虑煤炭市场价格中枢上移，公司煤炭定价偏市场化，自产煤业务占比提升带动毛利率提升，资产质量持续优化，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：1）煤价超预期下跌风险。

（2）安全生产风险。

（3）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。