国盛证券-百度集团~SW-9888.HK-广告恢复仍需时，新业务驱动长期增长-220124

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预计Q4收入受新业务驱动稳健增长，广告业务恢复仍需时。

收入端，我们预计百度整体21Q4收入达316亿元，同增4%。

百度核心收入预计为246亿元，同增7%。

其中非广告业务为增长核心驱动，收入预计同增达50%，其中云业务增速高于行业平均水平。

百度核心中广告收入预计同比略降3%，疫情影响下我们预计广告业务恢复仍需要一定时间。

利润端，由于移动端产品推广、人员招募等因素，将导致费用环比上升，我们预计Q4百度核心业务的non-GAAP经营利润率约17.3%，non-GAAP净利润率预计为14.7%。

自动驾驶：变现路径逐步清晰，商业化落地加码。

Q4公司自动驾驶业务持续推进：1)集度汽车：集度将在2022年北京车展上展示首款汽车机器人的概念车，同时首款量产汽车机器人预计将在2023年上市交付。

2）L4级自动驾驶业务：2021年11月25日，百度Apollo获得北京商业化试点服务试点许可，自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”在亦庄完成了商业化第一单。

此外，百度Apollo亦将在冬奥会期间在首钢园区内提供接驳服务，关注度有望进一步提升。

3）量产解决方案业务：据百度2021Create大会，目前百度AVP功能已经搭载于威马W6、广汽埃安VPlus、长城WEY摩卡上，合作车型快速增长；同时百度宣布量产高精地图目标至2023年覆盖全国大部分城市的1-7级路网。

AI云业务：夯实领先优势，加速场景渗透。

据百度2021Create大会，飞桨平台为国内领先的AI云服务开放平台，截至2021年12月，开发者数量已达406万，服务超过数十个行业约15.7万家企事业单位，创建了47.6万个模型。

以AIR智能道路系统为例，其已在全国2000多个路口实现信控实时优化，并在全国数百万公里道路提升车辆行驶安全。

我们看好公司在渠道建设、客户拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间，预计2022年云业务整体增速保持中双位数增长，同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，云业务毛利率有望持续提升。

投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的巨大成长空间。

短期公司收入或受疫情及宏观经济环境影响，同时考虑到为保障云及自动驾驶等新业务长期健康发展，公司仍将持续投入运营成本及销售费用，我们调整公司盈利预测，预计百度2021-2023年收入1230/1305/1461亿元，同比增长15%/6%/12%，non-GAAP归母净利润176/142/243亿元。

我们给予百度整体6320亿港元（812亿美元）估值，对应港股(9888.HK)228港元目标价、美股(BIDU.O)234美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：互联网行业监管相关风险、广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。