天风证券-芒果超媒-300413-业务整合期影响短期利润，关注22年项目排播及用户趋势-220124

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芒果超媒披露21年业绩预告，预计实现归母净利润20.4-21.4亿元，同比增长2.92%-7.96%；扣非后净利润20.0-21.0亿元，同比增长8.33%-13.75%。

单季度拆分，21Q4单季度预计归母净利润0.6-1.6亿元，同比下降83.8%-56.8%。

由于芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标有所下降；同时芒果TV21Q4上线核心项目有限，叠加宏观经济影响，我们预计对于整体活跃用户以及广告带来一定影响，21Q4业绩低于前期预期。

核心主业全年稳步增长。

公司21年广告和运营商收入增速均超过30%，保持优质成长性。

年末芒果TV有效会员数达5040万，同比增长40%。

处于战略性培育期的新潮国货内容电商平台小芒，21年日活峰值达126万。

21Q4公司项目排播有限，平台活跃用户有所回落。

芒果TV重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》8月上线后，获得流量及口碑双丰收，21年10月位列云合数据综艺有效播放第二位。

但《哥哥》后头部综艺及剧集项目缺失，受到排播节奏影响，芒果TV21Q4MAU为2.10亿，环比下滑11.0%，DAU2869万，环比下滑29.5%。

2022年内容储备丰富，奠定新一年增长基础。

综艺方面，“综N代”与创新综艺齐头并进。

“综N代”储备包括《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》等。

综艺新赛道包括《声生不息》、《推理开始了》《春日迟迟再出发》等。

剧集方面，包括《尚食》《少年派2》等头部剧集，“芒果季风计划”筹备《张卫国的夏天》《妻子的选择》等。

多维度推进元宇宙相关业务，紧跟科技大潮。

公司将以精品VR内容为切入口，以影视及游戏VR内容技术和虚拟人物形像技术为手段，以数字艺术藏品交易平台为辅助，分阶段推进芒果星球元宇宙的构建。

虚拟主持人已推出“小漾”、“YAOYAO”等，公司数字藏品交易平台正在积极规划中，芒果传媒旗下芒果幻视致力于XR研究与应用，芒果无际则侧重于5G、数字人制作与虚拟内容制播技术的研发及应用。

投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙相关布局等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。

公司短期业绩承压，但我们认为芒果核心业务仍在健康发展轨道，同时芒果为国有背景的媒体平台，坚持价值观引领，同时受益国有媒体融合以及民企互联网反垄断政策。

考虑Q4业绩预告及后续项目节奏，我们下调公司21-23年归母净利润至21.0亿/25.8亿/31.9亿（前值24.0亿/30.5亿/36.7亿），同比增速分别为5.69%/23.2%/23.4%，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，业绩预告仅为初步测算结果，请以全年业绩公告为准。