国信证券-长城汽车-601633-2021年业绩预告点评：四季度业绩环比改善，单车营收历史新高-220124

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四季度销量环比+49%，业绩环比改善明显2021年实现营收1363亿元（+32%），归母净利润67.8亿元（+26%），扣非净利润42.89亿元（+12%）；Q4实现营收455亿元（同比+11%，环比+58%），归母净利润18.36亿元（同比-34%，环比+30%）,扣非净利润6.36亿元（同比-68%，环比-22%）。

销量方面，21年Q4总销量为39.7万辆（同比-8%，环比+49%）。

四季度单车营收历史新高，费用摊薄单车盈利单车均价方面，长城汽车2021年单车均价为10.6万元，同比提升1.3万元。

单季度来看，2021年Q4长城汽车单车均价为11.5万元，同比提升1.9万元，环比提升0.6万元。

盈利能力方面，2021年公司单车净利润为0.53万元，同比增加0.05万元；Q4公司单车净利润0.46万元，同比下降0.18万元，环比下降0.07万元。

Q4单车净利润略有下滑，我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。

公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。

新平台车型后市可期，有望实现2025年400万辆销量目标分品牌看，2021欧拉品牌销量+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌销量+2.6%，WEY品牌-26%。

依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，有望实现2025年400万辆销量目标。

风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。

我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利134/190.0亿元，对应PE为30/21倍。

公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期目标股价74-88元，对应2023年PE为36-42倍，维持“买入”评级。