东兴证券-贝泰妮-300957-功效护肤龙头，国货强势突围-220124

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十年积淀遇渠道变革助力薇诺娜成为国内敏感肌第一品牌。

公司核心品牌薇诺娜由医药集团孵化，注入贝泰妮并得到资本支持后获得快速发展，目前已超越众多国外品牌，成为国内皮肤学级护肤市场的龙头，2021年市占率达到21.3%。

消费群体和消费者行为偏好的变化为国货崛起提供机遇，品牌长期积淀打造了较强的产品力，与此同时公司抓住渠道变革红利实现弯道超车。

行业扩容为公司提供充足发展空间。

我国功能性护肤品行业进入快速发展期和国货品牌崛起期，2019年功能性护肤品和皮肤学级护肤品市场规模分别达到283.6和155.4亿元，分别同比+33.27%和+38.5%。

皮肤问题的增多，敏感肌人群的扩大，以及消费者对功效性诉求的提升，将共同带动行业渗透率的提升。

2020年我国皮肤学级护肤品渗透率为7.1%，而法国、德国和美国分别达到45%、20%和17%，增长空间巨大。

与此同时，消费者对国货认可度增强的趋势将持续，功效护肤行业扩容为公司提供充足发展空间。

公司在技术、产品和渠道等方面持续巩固竞争优势，尽享行业增长红利乘风破浪。

公司长期立足云南高原特色植物的研发，在成分功效方面形成差异化竞争优势，研发费用率高于行业整体水平，相关技术支撑深厚。

云南云科特色植物提取实验室落地，有望赋能公司研发和新业务发展。

品牌已培育出多款明星大单品，SKU有望继续扩充。

品牌不采取国货传统低价竞争策略，更多依靠较强产品力实现市场占有，复购率高达约30%。

公司已打通专业化程度较高的院线渠道，未来OTC和专卖店渠道将成为公司线下拓展的重点和营收增长拉动点。

公司在传统电商渠道运营经验丰富，同时拥抱新渠道新营销快速破圈，积极开辟私域流量和线上线下融合打法，增长潜力望进一步释放。

盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，行业扩容为公司提供发展空间。

公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，未来不断发力巩固竞争优势，享受行业增长红利。

预计公司21-23年归母净利润为8.07、11.31和15.15亿元，EPS为2.24、3.14和4.21元。

对应21-23年PE为72、51和38倍。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。