国海证券-上峰水泥-000672-事件点评：新能源产业投资助推转型升级，公司竞争力再上新台阶-220124

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事件:上峰水泥发布公告：公司与阳光新能源开发股份有限公司（“阳光新能源”）、合肥凭新科技咨询服务有限公司（“合肥凭新”）签订《战略合作框架协议》，共同布局光伏发电、储能等绿色能源产业，满足自身需求同时推动公司转型升级。

投资要点：公司产业基地与阳光新能源光伏资源优势结合，助力公司完成绿色转型，共同推动新能源开发项目。

三方将设立合资公司开展合作、实施具体项目，公司持股60%，阳光新能源与合肥凭新分别持股20%。

阳光新能源为新能源龙头阳光电源控股子公司，合肥凭新拥有光伏储能专业咨询优势，将助力公司实现“零购电”、“绿电外售”，同时实现产业升级与绿色转型。

水泥企业外购电占比大，随着公司生产规模扩大、光伏平价化，“零购电”将降低成本增厚利润。

预估公司2021年水泥产量与外销熟料同比均有增长，全年用电量大部分需外购。

浙江分布式光伏平均利用小时数1000-1100小时，对应发电成本每度0.31元，2021年浙江省工业用电基准电价在0.55元以上，若实现“零购电”，每度电可节约成本0.24元。

未来公司水泥产能将达3500万吨，光伏发电成本持续下降，“零购电”收益有望进一步提高。

转型升级绿色能源中心，享受双重红利。

合作不仅满足公司自身所有基地“零购电”的绿电需求，还将“光伏+储能”作为公司产业升级方向，以产业投资方式推动公司转型升级。

阳光新能源及其母公司阳光电源在光伏、风电变流器及储能领域的技术储备和优势资源将为公司布局新能源提供强力支撑，结合公司在新经济产业方面的长期投资积累与运营经验，共同推动公司的绿色转型升级，进一步完善和深化“一主两翼”战略布局。

盈利预测和投资评级。

公司为地区性龙头，水泥主业持续发展，骨料环保业务快速扩张，仍具成长性，新经济投资收益显现，同时布局新能源业务。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.89亿元、35.44亿元、37.38亿元，对应PE为6.44、4.52、4.29倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张速度不及预期；水泥价格下跌；水泥需求不及预期；矿山综合治理趋严；新经济投资收益不及预期；晶合集成科创板上市进程的不确定性；疫情反复影响经济；本次合作为框架协议，具体推进实施尚存不确定性。