中信期货-大宗商品策略专题报告：碳中和下全球油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应的影响分析-220124

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长期油气行业上游资本开支与钻井、钻井与产量呈正相关性，但影响呈周期性波动：价格是长期资本开支的主要参考依据，而新增资本开支与新增钻井、新增钻井与新增产量保持较高的正相关性。

全球石油新增钻井对新增产量的影响呈现周期性波动，当前处于高敏感期，因此钻井减少对产量影响较大；然而，中期资本开支将小幅增长，推动钻井和产量增长，钻井对产量的影响趋于走弱。

天然气投资决策自下而上，叠加生产方式不同，钻井变化和产量变化相关性偏低。

近100年来全球共经历了4轮石油投资周期：依次为1910-1930年、1930-1970年、1970-2000年以及2000-2020年，最短跨度20年，最长跨度40年。

价格是投资增长的主要驱动，而历史上每一次石油繁荣都给市场带来了新的供应。

当前油气行业资本开支处于本轮周期的最低水平：2020年油气上游投资仅3280亿美元，为近10年最低水平；2021年小幅增长至3510亿美元。

当前油气行业上游资本开支呈现几个特点：1）勘探支出持续减少；2）新批准项目不足或延期；3）投资成本下降；4）国际油气公司资本开支收缩，可用产能减少；5）国家油气公司投资逆势增长，产能状况稳定；6）美国页岩油气企业资本开支意愿偏低，DUC大幅下滑。

2021年开始全球油气行业进入新一轮投资周期，但受碳中和制约投资增速或偏低：短期，高价推动下2022年全球油气上游资本开支或同比增长9%，但仍低于疫情前水平。

长期，2021年后油气行业进入新一轮投资周期，预计中期资本开支仍将保持增长，但碳中和背景下增速低于前几轮周期，天然气项目是主要增长点。

其中，国际油气公司将逐渐降低油气投资比例，增加清洁能源投资；国家油气公司油气投资或保持稳健，新项目持续推进；页岩油气企业资本开支保持克制，并关注可再生能源领域。

中期资本开支将缓慢增长，预计到2025年资本开支无法超过2019年疫情前水平，因此供应增长相对偏慢，或呈现偏紧格局，但不会出现严重供应短缺。

长期，碳中和下资本开支逐步放缓，供应增长或受影响，导致供应弹性下降，价格波动加大。