浙商证券-周大生-002867-点评报告：省代落地，黄金放量，成长领先-220124

《浙商证券-周大生-002867-点评报告：省代落地，黄金放量，成长领先-220124（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-周大生-002867-点评报告：省代落地，黄金放量，成长领先-220124（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读黄金珠宝行业正处于集中度提升阶段，黄金工艺进步、消费者审美觉醒及定价透明化有望推动龙头加快提升定价能力。

周大生省代落地、黄金放量、配货推广，拓店空间、同店增速及提价空间望超市场预期！投资要点避险+审美需求激发，2020年下半年以来黄金景气度上行：从社零数据来看，20Q3/20Q4限额以上企业珠宝社零同比增速转正，分别达到9%/14%。

2021年限额以上企业珠宝社零同比增长29.8%。

原因在于：1）金价上涨驱动，19年下半年开始金价出现持续性上涨，金价的涨跌刺激了黄金的需求，2020年8月金价高点时上海黄金交易所Au999收盘价接近450元/g，而19H1之前金价多在300元/g之下；2）经济走弱，投资避险需求激发；3）黄金工艺提升，能够满足更多人群和场景的饰品化需求，更多消费者的审美需求被激发，涌现出产品升级换代的需求潮。

行业正处于品牌集中度加速提升的阶段：黄金珠宝行业经历了02-13年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段，2014年以来行业进入增长平稳期，头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力，不断实现逆势扩张，行业集中度不断提升，2020年以来疫情下，小品牌加速出清。

黄金工艺突破，带动品牌和产品溢价提升，古法金的走红，引发按件计转为按克计的透明定价趋势，有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段：黄金工艺过去几年的技术突破，集中体现在3D硬金/5G黄金/古法金：1）3D硬金和5G黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流，并刺激了一口价黄金产品的发展。

2）周大福引领了古法金潮流，其他珠宝品牌也纷纷跟进，目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类，根据世界黄金协会调研数据，行业古法金销售占比超过16%，根据周大福财报，周大福FY2021和FY22H1古法金占黄金销售比例超过40%。

而古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，其加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。

3）古法金采用按克计的透明计价方式，激发了按克计价方式的回归，也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象，利于行业健康发展。

把握行业加速出清趋势，周大生省代落地，优化渠道模式，进入新扩张期：净开店最差时点已过，继Q1新增75家、闭店73家，Q2恢复良好开店速度，Q2新开151家，闭店85家，净增66家。

Q3新开210家，闭店110家，净增100家。

同比和环比开店均有显著改善，基本恢复往年正常状态。

21Q3省代正式落地，以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场，制约了行业竞争加剧下的开店速度，省代制弥补了这一不足，随着省代落地，公司预计Q4开始进入新一轮扩张期。