天风证券-商品期货CTA专题报告（十三）：2021年商品期货市场总结，手续费上调事件意味着趋势终结？-220124

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本文回顾了2021年商品期货市场的整体运行情况，总结了CTA策略的表现，从定量角度研究了手续费调整事件对商品期货价格和CTA策略的影响，并提出应对措施。

收益、波动均创新高的2021在全球流动性宽松、供需偏紧、极端天气等因素共同作用下，2021年商品市场延续牛市行情，大部分商品价格持续攀升。

为抑制过度投机，期货交易所通过调整交易手续费、涨跌停板等方式为市场降温。

在监管接连出手后，前期强势品种急转直下，迎来了较大幅度的价格反转，全年波动剧烈。

手续费上调事件交易手续费是交易所调控期货风险的手段之一，一般当合约短期价格波动较大或临近到期时，交易所会调高相应合约的交易手续费。

我们根据手续费上调的原因将事件分为“主动上调”和“被动上调”。

2015年以来，交易所主动上调手续费共87次，涉及34个品种，其中2021年主动上调次数最多，达42次。

分板块看，黑色系品种上调次数最多，占46%。

事件价格效应手续费上调事件大多发生在前期价格快速上涨的趋势行情下，上调政策实施后往往伴随着趋势的终结，尤其是前期涨幅较大的情况下，可能迎来价格的暴力反转。

从价格效应来看，手续费上调公告前20日涨幅大于20%的品种，在实施后5个交易日平均下跌3%。

叠加手续费上调事件干预的CTA策略提升明显手续费上调事件频发对CTA策略打击较大。

我们尝试对前期涨幅20%以上的品种在上调政策实施后40个交易日内采取空仓或做空的干预方式，对比无干预时策略在2021年的表现均有提升。

叠加做空干预的时序趋势策略收益率达39.3%，相比无干预策略收益提升6.2%，回撤降低2.8%。

叠加做空干预的二维综合策略收益率为22.7%，夏普比2.8，Calmar高达5.7。

相比无干预策略收益提升2.7%，回撤降低1.2%。

海内外CTA基金的表现据BarclayHedge统计，截至2021年第三季度末，全球CTA基金管理规模达3430亿美元，相比2020提升14%。

BarclayCTA指数在2021年上涨5.25%。

相比之下，国内CTA基金表现更胜一筹，融智管理期货指数2021年上涨8.2%，回撤主要发生在3月、5月和10月。

风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场环境突变；政策变化。