国都证券（香港）-投资研究周报-220124

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本周策略：关注稳增长政策累积效应，把握阶段反弹窗口机会一、市场脉动及策略观点：高低估值风格显著切换，内外压力反应较为充分1、市场脉动：政策内松外紧，经济下行压力仍待缓和，高低估值风格显著切换市场环境跟踪：政策内松外紧，经济下行压力仍待缓和，美债利率转为高位震荡。

1）国内环境方面，先前公布的12月社融总量略低于预期，结构质量偏弱（居民短贷与中长贷双双同比萎缩、企业中长贷同比连降六个月），表明消费与投资预期偏弱。

上周公布的12月经济数据整体弱于预期，消费增速显著下滑至新低1.7%，房地产销售、拿地、新开工及其投资增速悉数转差，经济下行压力仍待缓和。

2）政策方面，央行连续下调MLF、OMO、SLF政策利率10bp，并同步下调1、5年期LPR各10、5bp；结合去年下半年以来的两次全面降准、定向降息与结构性宽信用投放，货币政策已从量价两端发力，宽货币政策连续加码。

3）外部环境方面，12月中旬美联储议息会议基本确认，本轮美联储退出超级宽松三部曲“缩减购债规模-升息-缩减美联储资产负债表”的节奏或明显快于上一轮，年内美联储缩表预期迅速升温；叠加美国通胀续创近十年新高、美联储主席证词表明加息启动时点或近在3月，年底开启缩表，共同驱动10Y美债利率续创两年新高1.9%附近。

然而，由于12月中下旬以来，市场对于美联储转鹰反应已一个月，期间10Y美债利率快速上升了约50bp；随着本周27日美联储议息会议临近，美债利率高位震荡，上周自高点逐步回落至1.8%下方附近。

市场表现：高预期高估值科技股引领本轮调整，低估值传统蓝筹小幅反弹。

受以上内外压力影响，12月中旬以来，A股科技成长板块引领回调，而受地产政策底、稳增长预期升温驱动，低估值传统蓝筹普遍小幅反弹。

12/14至今，高市盈率、高价股、基金重仓股指数及创业板指、科创50悉数累计下跌10-15%，而低市盈率、上证红利、低价股指数小幅反弹3.0-2.4%；行业板块方面，电气设备及新能源、国防军工、汽车（电动智能为首）、有色金属（锂矿、稀有金属为首）、电子等高预期高估值科技板块领跌15-10%，食品饮料、化工、医药生物、机械等板块弱势下跌9.5-6.5%居次，而房地产、保险、建筑、银行、农林牧渔、计算机、交运、家电、休闲服务等地产系或后疫情经营改善在即板块逆势上涨5.1-1.2%不等。

2、策略观点：阶段调整压力释放较为充分，震荡中逢低布局结构性机会1）导致本轮高估值成长股快速调整的内外压力释放较为充分。

前两周策略周报中我们分析指出，国内稳增长预期阶段兑现但效果存疑、美联储转鹰下升息与缩表节奏超预期，为导致本轮高估值成长股快速调整的两大内外主因。