国信证券-沪农商行-601825-立足上海，彰显区域优势-220124

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主营业务区域在上海，尤其是上海郊区截至2020年末，公司有366家分支机构及营业网点，其中359家在上海市。

在上海市的网点中，有239家位于外环以外，占比65%；上海农商行覆盖了上海108个乡镇中的106个，坚持了“立足郊区、服务三农”的网点布局原则。

公司在郊区的网点密度与邮储银行、农业银行接近，是一家区域性“大行”。

外部环境优异，本土优势明显上海是我国重要的经济与金融中心之一，且上海市的郊区经济规模非常大，这为上海农商行的发展创造了优异的外部环境。

远郊新城也是上海“十四五”期间布局提升的核心，发展空间广阔。

截至2020年末，上海农商行在上海地区人民币存款、贷款（不含票据）市场占有率均排名全市第六。

其中上海农商行在郊区存贷款市场的市占率优势更为显著，未来有望充分受益于郊区经济的发展。

从传统到创新，服务科创企业公司在“服务三农、服务小微、服务科创”的理念之下，也在积极创新特色服务产品与服务模式，更好地服务于科创企业，适应经济转型的需要。

目前公司在上海科创企业中市占率很高，已形成行业优势。

经营稳健，资产质量好从财务分析来看，上海农商行贷款以大中型企业和个人按揭为主，虽然收益率偏低，但风险也低，公司资产质量优异，拨备覆盖率高，拨备充足，也反映出公司稳健的经营风格。

投资建议综合多角度估值，我们认为公司股票价值在7.3~9.8元之间，对应2022年动态PB为0.7~0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。