安信证券-美格智能-002881-公司深度分析：车载模组迎来宝贵窗口期，5G+Alot+FWA多元驱动-220124

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■完全剥离精密组件业务，通信模组驱动营收高增长。

公司成立于2007年，2017年上市后公司加快业务转型，聚焦于以无线通信技术为核心的产品及解决方案，逐步构筑模组+终端+解决方案三大业务板块。

公司通信模块营收持续高速增长，2017-2020年3年复合增长75%。

根据公司业绩预告，公司预计2021年实现营业收入19.50-20.50亿元，较上年同期增长73.95%-82.87%，主要受益于1）5G智能模组在新能源车智能座舱领域实现大批量发货2）4G/5G数据传输模组出货量同比高速增长3）下游应用领域不断突破，云计算、笔电、高清视频等领域布局不断深化。

3）FWA（固定无线接入）领域产品出货量大幅攀升。

■智能网联汽车高速发展，车机模组迎来宝贵窗口期。

自2015年国务院将初步建立智能网络汽车自主研发体系及生产配套及产业群写入《中国制造2025》以来智能网联汽车持续受益政策催化。

据中国汽车工程学会预测，2025年、2030年我国销售新车联网比率将分别达到80%、100%，联网汽车销售规模将分别达到2800万辆、3800万辆。

目前全球智能网联汽车市场的发展仍处于起步阶段,有望在规模商业化后迎来高速发展。

公司借助多年在高通、海思和展锐平台的开发经验以及在Android平台上的技术积累，陆续在多款商用车、乘用车型得到广泛应用。

根据公司公告，公司具备完整的车载模组产品线，覆盖5G、C-V2X、Wi-Fi6和高精度GNSS定位等前沿技术，在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货。

未来随着公司客户群体不断扩大，车载业务有望为公司打开全新增长曲线。

■智能模组研发优势显著，充分受益5G+Alot浪潮。

数传模组通常基于基带芯片开发，仅具备数据传输功能；Alot浪潮激发智能模组需求，智能模组在数传模组的基础上集成算力，自带操作系统，集成化程度更高。

公司智能模组开发经验丰富，2014年设计出其第一款4G智能模组SLM753，生命周期内累计销售超过300万片。

2020年至2021年，公司陆续推出了5G高算力智能模组产品系列SRM900L/900/910/930，算力覆盖2-14Tops，在智慧驾舱，5G直播等领域均会有广泛的应用。

智能模组对模组厂商定制化开发能力要求高，公司研发能力出众，研发投入比例、研发人员比例常年高于主要竞争对手。

受益于此公司产品ASP高于主要竞争对手且具备更高客户粘性。

■固定无线接入（FWA）市场高速增长，公司技术储备充分有望深度受益。

FWA是指将业务节点到用户终端间部分或全部采用了无线传输得接入方式，主要解决光纤连接不足情况下的无线上网需求。

国内市场光纤普及率高，CPE主要在农村、山区等光纤难以接入的地区；海外光纤覆盖率较低，使得5GFWA成为了海外市场的新机遇，用于替代光纤接入最后一公里。

根据5G物联网产业联盟数据，2020-2025年全球5GCPE出货量有望由300万台增至1.2亿台，市场规模有望由48亿元升至600亿元。

根据公司官网，公司是华为FWA产品的重要合作伙伴，在同华为合作的过程中积累了深厚的技术储备。

公司推出SRT873、SRT838S、SRT852等多款产品，打造了较为完备的FWA产品矩阵。

根据公司官网，2021年8月公司两款5G产品中标中国联通招标项目，其中5GFWA智能终端SRT838U为第一侯选人，产品竞争力凸显。

我们认为公司FWA技术储备充分，产品竞争力优势显著，出货规模有望保持高速增长。

■投资建议：公司基于自身研发优势致力于智能模组定制化研发，有望充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户。

同时公司受益于5G、Alot、FWA市场高景气，营业收入有望持续高增长。

我们预计公司2021-2023年营业收入18.45、27.13、36.79亿元，净利润1.15、1.99、2.93亿元。

考虑到公司成长性及可比公司估值，我们给予公司2022年45倍PE，对应目标市值89.4亿元，对应目标价48.6元。

首次覆盖，给予“买入-A”评级。

■风险提示：车载模组客户拓展进程不及预期，Alot需求不及预期，芯片价格上涨超出预期。