东方金诚-2022年信用债发行展望：2022年信用债发行量和净融资额均将高于2021年-220124

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主要观点：基于对利率走势、监管政策、信用风险、借新还旧压力等因素的分析，预计2022年信用债净融资额将在2.7万亿左右，同比增幅约为35%。

（1）2022年基建稳增长利于提振城投债净融资需求，但监管对弱资质城投发债审核趋严，两方面因素相抵，预计城投债净融资将与2021年大致持平，并可能出现小幅收缩；（2）考虑到产业类国企信用已明显修复、2022年利率中枢有望下移、房企中的央企和国企将受益于宏观和行业金融环境回暖，以及政策层面支持产业类企业发债等因素，预计2022年央企和地方产业类国企信用债净融资将有明显改善；（3）2022年广义民企信用债到期量较上年大幅下降，加之整体货币信用环境趋于宽松对广义民企融资也会有一定溢出效应，预计2022年广义民企信用债净融资缺口将较2021年明显收敛。

2022年信用债自然到期量为7.36万亿，较2021年减少约0.33万亿。

同时，因超短融发行对利率的敏感性相对较高，而2022年利率中枢料将低于2021年，因此，预计2022年当年发行当年到期的信用债金额将从2021年的2.86万亿增加至3.0万亿左右。

综合来看，2022年信用债总发行量将为7.36万亿+3.0万亿+2.7万亿=13.1万亿，同比增幅为4.4%。

2022年上半年货币政策以宽松为主，下半年可能重回中性，全年利率走势料将先下后上，中枢前低后高，且下半年债券融资相对银行贷款的成本优势可能会大幅减弱。

因此，从利率角度看，上半年是更好的发债窗口期，信用债净融资额将明显高于下半年；但结合到期偿还压力分布情况，下半年信用债发行量可能会略高于上半年。

从发行结构来看，2022年信用债融资在资质、期限、区域、行业等层面的分化将有所加剧，高等级主体发行占比料将提升，同时，信用债发行期限短期化的特征料进一步强化。

除本报告所分析传统信用债品种外，建议关注绿色债券、可转债和银行次级债等创新品种或金融债品种。

在双碳战略目标驱动以及资产荒背景下，2022年上述债券品种有望呈现供需两旺格局。