华安证券-长城汽车-601633-品牌溢价持续提升，费用摊薄全年利润-220124

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事件：公司公布2021年业绩快报，2021年实现营收1363亿元，同比增长32%；实现归母净利润67.8亿元，同比增长26%。

其中2021Q4实现营收455亿元，同比增长11%；实现归母净利润18.4亿元，同比下滑33%。

单车均价持续提升，费用摊薄全年利润。

2021年公司实现新车销售128万辆，同比增长15%，同时公司销售结构逐步改善，全新平台车型占比预计突破40%，受益于销售结构的改善，公司单车均价由2020年的9.3万元提升至2021年的10.6万元，其中2021Q4单车均价达到11.5万元，主要受益于坦克、好猫等高附加值产品销量占比的提升，以及终端折扣的回收，预计公司毛利率水平环比持续改善。

报告期内，公司业绩受费用增加拖累，其中主要来自于员工薪酬增加、股权激励费用以及欧拉事件所计提的费用。

新车周期持续发酵，2022年全面发力。

根据公司股权激励考核目标，公司2022年销量目标为190万辆，2022年公司五大品牌持续发力，哈弗与皮卡品牌保持稳定增长，WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。

WEY品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司将在2022年有多款WEY品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV等领域的短板。

坦克品牌实现独立，爆款车型坦克300打造全新越野生态，坦克500订单旺盛，带动公司品牌持续向上。

欧拉品牌产品品类向上突破，闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30万市场，弥补公司在纯电中高端市场的短板。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.74/1.30/2.03元。

维持“买入”评级。

风险提示新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。