中信证券-思摩尔国际-6969.HK-重大事项点评：Vuse solo首过PMTA，薄荷醇口味仍需等待-211013

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英美烟草旗下Vusesolo烟草口味产品首批通过PMTA，有望提振雾化品类发展信心，并对全球雾化烟监管产生标杆效应。

虽然首批通过的并非公司ODM的主流陶瓷芯产品Vusealto，但随着FDA审核的推进，预计Vusealto的通过仅是时间问题。

FDA高度重视青少年问题，薄荷（醇）口味产品能否通过PMTA需重点关注。

▍Vusesolo烟草口味首批通过PMTA，口味烟被拒，薄荷醇口味仍在评估。

事件描述：10月12日，FDA首次授予英美烟草旗下雷诺烟草RJReynolds的Vusesolo以MGO（MarketingGrantedOrders）市场准入指令，第一批通过PMTA的雾化产品诞生，行业迎来关键里程碑。

本次通过PMTA的产品包括Vusesolo的烟杆（PowerUnit）及两款烟草口味的烟弹（ReplacementCartridgeOriginal4.8%G1/G2），与此同时FDA拒绝了Vusesolo的10款口味烟产品，并仍在对其薄荷醇口味的产品进行评估。

▍Vuse较竞争对手Juul率先通过PMTA，有望提振雾化品类信心、优化行业格局，并继续提升Vuse的行业市占率。

PMTA标杆效应显著：一方面，首批雾化产品的PMTA正式通过有望提振资本市场对雾化品类在科学的监管框架下长期持续渗透的信心；另一方面，美国市场监管走上正轨也将对全球各市场雾化烟监管树立标杆，后续雾化品类有望在各国政府的科学、合理监管下良性、有序渗透。

较高的监管门槛料推动竞争格局持续优化，率先通过PMTA的品牌最大程度受益。

▍审核策略保守谨慎，薄荷（醇）口味是后续关注的重点。

市场担忧体现在：1）PMTA通过的Vusesolo是一款棉芯产品，并非公司代工的主流陶瓷芯产品（Vusealto）；2）PMTA尚未通过薄荷（醇）口味的产品，FDA态度悬而未决。

我们认为：1）首批产品通过体现了FDA保守谨慎的态度，但只要首批产品通过后，搭载公司陶瓷芯的主流产品系列alto的通过仅仅是时间问题，2020年底Vusealto在Vuse产品组合中的销售占比已经达到85%以上；2）FDA关注的重点在口味烟及其会引发的青少年问题，因此薄荷醇口味后续能否通过PMTA尚存悬念，成为后续需要关注的重点。

▍风险因素：薄荷醇口味不能通过PMTA；颠覆性雾化技术路径的替代；行业监管程度超预期；新型烟草产品处在提税通道。

▍投资建议：首批雾化产品通过PMTA，美国市场监管步入正轨，预计行业将迎来里程碑式进展。

我们判断公司为英美烟草ODM的产品将会随FDA审核的推进陆续通过PMTA，显著受益于竞争格局的优化。

目前薄荷（醇）产品能否合法销售仍存一定悬念，后续薄荷（醇）产品通过PMTA有望出现明显催化。

维持公司2021-23年调整后EPS预测1.02/1.37/1.78元，维持目标价75港元，维持“买入”评级。