加入VIP免费下载中信证券-华住-1179.HK-2021年第四季度经营数据点评：寒冬疫情仍存，静待春暖花开-220124
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21Q4公司境内RevPAR恢复至2019年同期85.6%，位于我们此前预期上限。 DH酒店经营持续改善，RevPAR恢复至2019年同期70%。 Q3净开门店364家、环比继续增长，合格门店战略下pipeline中软品牌数量减少。 22Q1境内外疫情扰动下公司业绩修复放缓预期已基本反应在当前的股价表现中，公司作为国内酒店行业龙头，将受益于疫情常态化和出入境开放预期催化，22Q2之后业绩修复有望加速。 长期看好公司作为龙头的成长机会，维持“买入”评级。 ▍21Q4境内修复符合预期，德意志酒店经营波动修复。 21Q4华住境内酒店剔除防疫占用后，BlendedRevPAR163元（较19Q4-14.4%，下同），位于我们此前的恢复程度预期80%~85%的上限。 其中21M10~M12RevPAR分别恢复至2019年的90%/76%/90%。 BlendedADR239元（+3.1%），Occ68.2%（-13.9pcts）。 2019年期间开业的成熟酒店同店数据环比改善，其中RevPAR160元（-21.7%vs.21Q3-24.8%），ADR229元（-3.5%vs.21Q3-6.3%），Occ69.7%（-16.2pctsvs.21Q3-17.9pcts）。 经济型酒店修复略好于中高端，中高端同店RevPAR206元（-23.5%），经济型同店RevPAR130元（-20.1%）。 德意志酒店21Q4BlendedRevPAR43元（-30%，vs.21Q3-35%），ADR94元（-4%vs.21Q3+1%），Occ46.1%（-18.4pctsvs.21Q3-27.1pcts）。 ▍全年开店接近年初开店指引下限，合格门店战略下软品牌pipeline减少。 21Q4华住境内新开酒店443家（直营7家，加盟436家），关店82家（直营8家，加盟74家），净开酒店361家（直营-1家，加盟362家），净开酒店数量环比继续提升（vs.2021Q3净开341家）。 德意志酒店新开4家、净开3家、pipeline37家。 2021年公司全年新开门店共1540家，净开业1041家，尽管全国多地疫情反复拖累开店节奏，但全年开店仍接近年初指引下限1600家。 合格门店战略下公司软品牌开店和pipeline数量减少，净开门店和pipeline中软品牌门店占比分别为24.7%和29.8%（21Q3为25.6%和32.2%）。 21Q4pipeline酒店数量2599家，环比减少228家，其中减少最多的为怡莱（不包含你好）、汉庭和星程酒店，分别减少133/69/28家。 ▍22Q1境内散发疫情不断且多地实行严格入省政策、境外受Omicron影响整体修复节奏预计放缓，但22Q2之后预计业绩修复有望加速。 22Q1西安、天津、河南、北京等省市疫情反复，北京冬奥会背景下周边地区旅行限制趋严，全国多省倡导就地过年且要求中高地区入省人员实行集中隔离，因此预计22Q1业绩恢复程度略差于21Q1。 海外部分，虽然截至2022年1月18日德国约75%的人口已接种过一针疫苗，但Omicron爆发背景下22Q1业绩修复程度预计低于21Q4。 展望2022年下半年，我们预计疫情将进入常态化甚至泛流感化阶段，根据2022年1月12日美国疾控中心的报告，Omicron致死率比Delta低91%。 同时2022年1月20日国务院日印发《“十四五”旅游业发展规划》提出适时开放入境游，在出入境开放背景下国内跨省管控政策有望放松，下半年恢复预期加速。 ▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，净开门店低于预期。 ▍投资建议：22Q1境内外疫情扰动、公司业绩修复放缓的预期已基本反应在当前的股价表现中，公司作为国内酒店行业龙头，将受益于疫情常态化和出入境开放预期催化，且22Q2之后业绩修复有望加速。 中性假设下我们预计2022年公司境内酒店同店RevPAR恢复至2019年的95%，归母净利润24.25亿元。 如果疫情拖累下2022年同店RevPAR仅恢复至2019年的85%，则对应归母净利润15.30亿元。 维持2021~23年EPS预测为0.05/0.74/1.14元，现价对应PE为425/31/20倍，现价对应2022/2023年EV/EVITDA为17/12X。 短期关注行业景气提升和业绩反弹，长期看好公司作为中国酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会，结合可比公司估值水平，给予2023年35XPE，对应2023年目标价60美元，维持“买入”评级。
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