中信证券-科沃斯-603486-2021年业绩预告点评：双品牌携手创业绩新高，矩阵化新品+多元化渠道蓄势待发-220124

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公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润20.0亿至20.5亿元（未经审计，下同），同比+211.9%至219.7%；实现扣非归母净利润18.5亿至19.0亿元，同比+248.4%至257.8%。

业绩符合预期。

考虑公司近期在新产品和产业链上的布局，并结合公司业绩预告数据，我们调整公司2021/22/23年净利润预测至20.2/28.9/42.0亿元（原预测为21.0/28.7/37.3亿元），维持目标价250元，维持“买入”评级。

▍业绩预告看点1：单季度归母净利润再创历史新高。

根据此次预告区间测算，21Q4归母净利润为6.7亿至7.2亿元，同比增长71.4%至84.1%，再创季度利润的历史新高。

21Q4的业绩高增长受益于，（1）国内：2021年“双11”期间，科沃斯品牌同比增长55%，市占率47%；添可品牌同比增长241%，市占率超过70%。

（2）海外：虽然2021年“黑五”期间海外地面清洁电器市场增长乏力，但科沃斯品牌增长约100%，添可品牌增长约60%。

公司在海外的扩张趋势已经显现。

▍业绩预告看点2：归母净利率维持15%左右。

按照21Q4收入47亿元测算，21Q4归母净利率为14.3%至15.3%。

21Q1-3归母净利率为16.2%，2020年归母净利率为8.9%。

公司2021年全年盈利能力提升的原因包括，（1）品牌化：添可品牌业务全年爆发式增长，我们预计公司自有品牌业务占比全年将超过90%。

（2）高端化：科沃斯品牌推出N9+、X1等高端扫地机器人，添可品牌推出芙万2.0系列洗地机。

到21Q4，这些高端产品已经成为公司主力销售产品。

21Q4归母净利率小幅下滑，我们判断主要是人民币强势环境下汇兑损失继续增加，公司10月底公告股权激励导致2021年最后两个月费用增加以及部分投资项目计提价值损失所致。

▍业绩预告看点3：非经常性损益占比下降。

我们预计公司2021年非经常性损益占归母净利润的比例约7.3%（2020年占比为17.2%）。

我们预计21Q4公司非经常性损益为0.35亿元，仅占当期归母净利润的约5.0%。

▍2022年公司看点。

（1）业务：1.科沃斯品牌。

2020年以来行业技术迭代的红利期预计将延续。

预计公司自清洁类扫地机器人占比提升将进一步推动均价提升，而X1矩阵化全系列的产品也将带动销量的加速增长。

公司一点品牌自海外取得成功之后，其产品布局也日趋完善国内市场份额提升迅速，公司对于线下渠道及线上渠道的联动也将助力公司巩固其领先优势。

2.添可品牌。

洗地机行业仍处于从1到10的渗透率快速提升阶段，公司产品也将实现新功能迭代，公司作为品牌及品类的引领性行业龙头继续高速成长，推动中国清洁电器家庭渗透率提升到更高的水平，并且实现对传统手持吸尘器的替代。

（2）拓展：建议关注科沃斯品牌的擦窗机器人、空净机器人、商用机器人，以及添可品牌的智能料理机，等新产品的发展潜力。

擦窗机器人W1pro推出后凭借良好的性能和颜值成为新的爆款，目前已经处于断货状态。

（3）区域：公司海外业务布局渠道多元化，我们认为海外业务有望实现高于国内业务的成长速度。

（4）产业链布局：公司加速向产业链上游的激光雷达、锂电池、电机等领域布局。

此举一方面能保障供应链安全；另一方面通过对核心部件的研发，持续提升扫地机器人和洗地机的性能。

▍风险因素：（1）科沃斯品牌扫地机器人新品市场反馈低于预期的风险；（2）添可品牌洗地机面临市场竞争加剧的风险；（3）新业务布局推进受阻的风险。

▍投资建议：考虑公司近期在新产品和产业链上的布局，并结合公司2021年业绩预告数据，我们调整公司2021/22/23年净利润预测至20.2/28.9/42.0亿元（原预测为21.0/28.7/37.3亿元），现价对应PE为39/27/19倍。

综合考虑机器人行业整体估值水平，以及公司未来三年业绩复合增速，我们给予公司2022年业绩50倍PE估值，维持目标价250元，维持“买入”评级。